葛长付

引言

投资活动是企业财务活动的核心，是最重要的经济活动之一。投资效率对于企业价值具有决定性作用。影响企业投资决策及效率的因素非常复杂，有融资渠道的因素，也有投资环境的因素，还有企业自身层面的因素。迄今，国内外学者从理论或实证角度分别探讨了公司治理、投融资状况以及产品市场因素等对投资效率的影响。

公司治理对投资效率的影响

（1）股权结构

Berle和Means（2009）分析非金融類公司所有权结构，研究股权结构和代理冲突的问题，得出股权高度分散的企业，没有持有或持有很少公司股份的管理者，会因为管理者和股东的利益不一致，分散的小股东不能有效监督管理者，造成管理者为了获取自身利益或者规避风险而发生过度投资或投资不足行为。Pindado andTorre（2009）等发现所有权过度集中会增加企业的投资风险，所有权结构与企业投资效率之间存在非线性关系。

在研究第一大股东持股比例与投资效率的关系方面，李鑫（2008）研究发现第一大股东持股比例与企业过度投资水平正相关。罗进辉（2008）发现第一大股东持股比例与企业的过度投资行为表现为倒“N”型曲线关系，谢军（2012）认为大股东持股与过度投资水平呈N型曲线关系，其他学者不仅研究过度投资，还涉及投资不足，如陈共荣，徐巍（2011）发现第一大股东控股比例与企业的投资效率呈“N”型的曲线关系，韦琳，石华（2013）研究认为第一大股东持股比例越高，投资支出水平和过度投资水平越高，投资不足水平越低。……