薛 晴, 刘湘勤

(1.长安大学 经济与管理学院, 陕西 西安 710064; 2.陕西金融资产管理股份有限公司, 陕西 西安 710021)

国际经验表明,资本账户开放有利于优化资源配置、促进经济增长,但处理不当也可能导致国际资本的无序流动,加剧金融体系的系统性风险,甚至引发金融危机。从系统性金融风险防范的角度看,资本项目开放意味着国际资本流动规模、方式和速度的变化,金融风险的来源、产生机理和传导渠道的多元化和复杂化,以及宏观经济政策操作环境和有效性的变化。这不仅给我们提出大量新的研究课题,也给宏观经济政策提出一系列新的挑战。这种背景下,借鉴国际上系统性金融风险与宏观审慎政策研究的最新进展,系统研究资本账户开放进程中我国跨境资本流入的新特征,揭示跨境资本流入与系统性金融风险的内在机理,探索构建适合我国国情的资本流动管理框架,对于完善我国宏观经济政策框架,维护经济金融稳定,为资本账户创造良好外部环境具有重要的理论和现实意义。

一、文献综述

有关跨境资本流入、信贷扩张和资产价格关系的研究文献大体包括道德风险模型、外部性模型和风险承担模型三类。早期的研究主要强调道德风险和代理问题(如存款保险、隐性担保、监控失灵)导致的市场失灵和金融机构过度风险承担是信贷扩张和资产价格泡沫的重要原因[1-2]。较近的研究认为,即使经济主体是完全理性的,其基于自身利益最大化的行为也可能导致一般均衡意义上的非理性和市场失灵,即经济主体行为的外部性同样可能导致金融市场失灵,在跨境资本大规模流动的情况下,加剧信贷扩张和资产价格泡沫[3-4]。……