王 鑫

（新疆财经大学工商管理学院 新疆乌鲁木齐 830012）

一、引言

目前，中国证券市场“高门槛”的IPO（首次公开募股，Initial Public Offerings）,导致企业上市需要漫长的时间等待，据统计截止2017年底国内等待上市的企业达700家左右，高额的时间成本与繁琐的审核程序使企业上市额度成为一种稀缺资源。这种大背景下，反向收购（俗称“借壳上市”）被越来越多的企业所青睐。反向收购是一种与IPO上市相对应的曲线上市途径，指一家未上市公司通过并购获得一家上市公司的实际控制权，然后双方进行资产置换，即上市公司通过反向购买未上市公司的资产与业务以实现未上市公司的间接上市。

反向收购作为一种投资并购方式，通过改变行业结构与企业资本结构对企业绩效产生影响，国内外学者对此进行了广泛研究。国外学者大都持否定态度，Gleason K C，Rosenthal L，Wiggins R A（2005）通过对121个反向收购案例进行实证研究后发现，只有46%的公司持续经营了2年以上。他们得出结论，反向收购作为一种企业上市的捷径有其优势，但这种选择本身存在极大的风险。因此，在实践过程中企业应慎重考虑。Brown P.R等（2010）分析了企业不同上市选择对股东长期回报的影响，发现通过反向收购上市的企业股东长期回报率低于通过IPO上市的企业。

国内学者对反向收购持不同的观点。孙辰健（2001）选取壳资源利用的角度对反向收购案例的长期与短期绩效进行研究后发现企业上市短期内实现收益，但长期则大都经营不佳。郑海元（2002）经过研究后提出，借壳上市是我国国有企业并购的主要形式。……