摘 要：本文基于明斯基金融不稳定理论对我国企业杠杆及融资类型进行实证研究，使用因子分析法构建金融逆周期调节压力指数，并构建面板向量自回归模型，运用脉冲响应、方差分解、格兰杰检验等方法对我国31个省级数据进行实证分析。实证结果表明，我国当前企业融资类型与明斯基金融不稳定理论中的投机融资和庞氏融资具有较大相似性；企业融资方式向庞氏融资的转变会形成风险聚集，加剧金融不稳定性，金融对其进行逆周期调节的压力增加。

关键词：明斯基理论；金融逆周期调节；面板向量自回归

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2018.03.01

中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2018）03-0004-09

一、引言

近年来，我国经济部门的资产投资规模与负债规模快速上升，资产价格不断上涨，但在经济新常态下高收益资产供给减速，资产长期价格预期下降，导致经济部门的实际债务增长高于名义债务的增长，其实际杠杆率上升。尤其是非金融企业借助金融机构业务嵌套或通道过度债务融资，其杠杆率不断攀升。偏高杠杆率对经济市场和金融市场积聚较大的风险隐患，可能会引致资产价值崩溃时刻的到来。金融不稳定理论表明，企业部门、家庭部门和政府部门任何一个部门债务突破一定的临界点或是出现庞氏融资，就足以引发系统性金融危机。鉴于此，周小川提出要重点防止“明斯基时刻”的到来①。巴塞尔协议Ⅲ也提出，如果经济中顺周期因素太多，会造成矛盾的积累，到……