钟禾

根据业绩快报，北信源（300352.SZ）2017年实现营业收入5.12億元，同比增长3.99%；利润总额1.04亿元，同比增长20.02%；净利润9340万元，同比增长16.24%；基本每股收益0.0644元，同比增长4.04%。

从过去几年来看，北信源业绩均实现正向增长，2014-2016年收入同比增速分别为15.13%、78.89%、4.74%，净利润同比增速分别为0.3%、4.01%、13.61%。但是，北信源的连年增长不过是一种幻象，开发支出资本化、定增圈钱赚利息、高溢价并购成为北信源保增长的三板斧。剔除掉这些因素之后，北信源的真实业绩不仅不能实现增长，相反极有可能出现较大程度的下滑。

按照4月11日收盘价计算，北信源总市值有74.23亿元，对应2017年净利润的市盈率高达80倍。如果按照上述真实业绩计算，北信源的市盈率将远远不止80倍。尽管北信源股价自2015年以来已经腰斩再腰斩，但基本面仍然无法支撑目前的估值水平，投资人仍将面临漫长的估值回归之路。

开发支出资本化

截至2017年9月30日，北信源账面开发支出有3473万元，而2014年之前根本没有任何开发支出，2014年年底为942万元，之后的2015年年末、2016年年末分别为349万元、2822万元。

对于研发投入资本化比例，北信源2017半年报没有披露，不过往年的年报对此有详细披露，由此可以一窥端倪。

2014-2016年，北信源研发投入金额分别为4920万元、5860万元、7720万元，资本化的金额分别为942万元、1642万元、2473万元，占比分别为19.14%、28.01%、32.03%，呈现逐年走高趋势。

北信源专业从事信息安全技术，目前A股市场中从事同样业务的上市公司有三六零（601360.SH）、启明星辰（002439.SZ）、绿盟科技（300369.SZ）、美亚柏科（300188.SZ）、中孚信息（300659.SZ）。与这些同行相比，北信源研发投入资本化比例明显偏高。……