(重庆大学经济与工商管理学院　重庆　400044)

一、引言

自1994年汇率并轨改革以来，我国的汇率改革已经历了二十多个年头。二十多年的历程中，2015年的“811汇改”是具有代表性的里程碑事件之一。2015年8月11日，中国人民银行调整了人民币兑美元汇率的中间价报价机制，要求做市商向中国外汇交易中心提供的中间价报价要参考上日银行间外汇市场的收盘汇率，且要综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化。与此同时，央行大幅调整了人民币兑美元汇率中间价，终结了持续10年的人民币兑美元单边升值。“811汇改”使人民币兑美元即期汇率与其中间价的偏离逐渐收敛，境内外汇差收窄，人民币汇率弹性也不断增强[1]。不仅如此，中间价的市场性及其市场的基准地位也在此次汇改中得以提升[2]。

由于汇改后汇率市场化得到大幅推进，人民币汇率的波动也较以往更为剧烈。汇率的波动会通过影响投资者的信心而传导到股票市场[3]，其对股价指数的正向风险溢出效应会随着风险水平加剧而增强，而这种风险溢出效应又会受到汇率制度改革进程的显著影响[4]。此外，汇改进程的逐步推进会使得汇率的波动风险逐步扩大，进而增大我国商业银行的外汇敞口[5]。由此可见，人民币汇率波动的加剧会影响我国的金融稳定。

“811汇改”已过去两年多，仍然有不少观点认为，虽然“811汇改”推进了人民币汇率市场化的进程，但人民币汇率波动会不可避免的比以往剧烈，尤其在2015年人民币面临贬值压力的同时进行改革无疑加大了市场风险，从而影响我国金融市场的稳定。……