一、Z模型概述

1968年，美国财务专家爱德华·阿尔特曼(Eward Altman)利用多个财务指标设定多元线性回归函数，在其著作中提出了著名的Z-score模型。该模型旨在运用多个财务比率的加权综合得分(即Z值)来判别企业的财务健康状况，进而判断企业发生破产的概率。阿尔特曼选取了1946-1965年之间的33家破产公司作为样本，同时对应选取了33家健康公司作为对比，选用一系列财务指标进行研究，最终筛选出5项最具有代表性的财务比率作为Z模型的自变量，构建模型如下：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

其中：X1=营运资本/资产总额

该指标反映企业的偿债能力，指标越大，偿债能力越强，财务状况越健康；

X2=留存收益/资产总额

该指标反映企业的盈利能力，指标越大，企业累计盈利越多，抵抗风险的能力越强；

X3=息税前利润/资产总额

该指标反映企业不考虑税收和财务杠杆影响的盈利能力，指标越高，企业当期经营状况越好；

X4=资本市值/总负债

该指标反映企业的资本结构，指标越高，说明投资价值越大；

X5=销售收入/资产总额

该指标反映企业营运能力，指标越高，说明经营效率越高。

Z模型由于其原理简单易懂，计算简便，模型中所需数据均可从公司财务报表中得到，在实践中可操作性较强，在世界范围内得到了广泛的应用。在此基础上，阿尔特曼教授提出了判断企业破产的标准：

Z值财务风险状况当Z>2.675 时企业财务状况良好,破产可能性极小当1.81

Z值越低，表明企业破产的威胁越大，Z值越高，表明企业的财务状况越健康。当……