申英杰 李博楠

【摘要】汇率和利率均是宏观经济中的重要变量，也是反应宏观经济、金融运行状况的关键信号。在经济金融全球化的今天，一个国家想要保持经济的持续健康发展以及金融稳定，势必需要寻求利率、汇率政策的协调配合，而这又要求一个国家的利率与汇率存在较强的联动关系。而本文正是基于中关之间利率与汇率，考察他们之间的联动关系，进行实证分析，进而针对此联动关系存在的问题，提出具体的改善的建议意见。

【关键词】利率；汇率；VAR

一、建立实证分析模型

想要研究中美利率汇率之间的联动关系，势必需要选择相应的计量模型。本文采用VAR（向量自回归）模型

（一）变量选择和样本数据说明

（二）数据平稳性检

下面，我們就运用在统计检验中使用最为广泛的ADF一单位根检验法，来检验ER、IRGAP以及他们一阶差分的平稳性。具体数值见表1。

通过观察表1，可以得到如果我们以5%的显著性水平为标准，则中美利差IRGAP和汇率ER的ADF值均大于5%的临界值，表明他们均是不平稳的；而IRGAP与ER的一阶差分后的值的ADF值则均小于5%的临界值，可知一阶差分后的IRGAP、ER均是平稳的，并且均为I（1）的单整过程。

二、利率与汇率的联动关系检验

接下来，我将对中美利率差和汇率依次进行协整关系检验、因果关系检验，来全面得实证分析中美利率与汇率之间的联动关系。

（一）IRGAP和ER的协整关系检验

1.最优滞后阶数的选择

由于我们运用的月度的变量数据，因此在做最优滞后阶数选择时测试的滞后阶数应该相应的多一些，本文选用了从0阶直到12阶的滞后阶数。测试结果见表2。

通过观察表2的结果，按照LR、FRE、AIC、HQ准则的综合考虑，我们最终选择滞后期为2期。

2.变量间协整关系的检验

根据IRGAP与ER的数据特性，并结合经济意义，可知检验协整形式应该选取序列有线性趋势，且协整方程既有截距项又有趋势项。具体结果见表3。

从表中，我们可以直观地看出，在5%置信水平下，拒绝了没有协整关系的原假设，而不能拒绝有一个协整关系的假设。因此验证了中美利率差IRGAP与人民币兑美元汇率之间存在协整关系。

（二）中美利率差IRGAP与人民币兑美元汇率ER之间的格兰杰因果关系检验

下面，我们将采用该方法，来从统计、预测的角度来对中美利差IRGAP和人民币对美元汇率ER之间的因果关系作检验。由于格兰杰因果关系检验对滞后期长度选择很敏感，所以其滞后期选择应与VAR模型的最优滞后阶数相同。具体结果见表4。

从表中，我们可以清晰地看出，在滞后期为2的情况下，拒绝“ER不是引致IRGAP的Granger原因”，这也就意味着“ER是引致IRGAP的Granger原因”。然而接受“IRGAP不是引致ER的Granger原因”，意味着“IRGAP不是引致ER的Granger原因”。检验结果与我国在改革开放后不断放开对利率的管制，尤其是新世纪以来的一系列松绑利率政策，导致利率变动接近市场化：以及我国汇率市场化进程从2005年开始一直处于停滞状态，汇率保持有管理的浮动汇率，并且存在较强的资本流通管制的现状相吻合。

三、结论

本文通过建立有关中美利率差与汇率的VAR（向量自回归）模型，具体通过单位根检验、协整检验、格兰杰因果关系检验，进行了对他们之间联动关系的实证研究。结果发现，中美利率和汇率在长期中存在协整关系，即稳定的均衡关系：而在相对短期的时间段内，由格兰杰因果得到，它们之间的联动关系较低，其中，汇率对利率的传导作用明显，而利率对汇率几乎没有传导作用。总的来说，在如今我国几近市场化的利率、有管理的、很受政府限制的浮动汇率制度下，中美利率和汇率的联动关系主要表现为，汇率对利率的单向传导。