昌明

金融危机后持续多年宽松的货币环境和金融监管环境同时面临变革，资管行业终究会像实体产业一样面临分化，从业者在转折点上应当分辨清楚并跟随真正的长期趋势。

金融从业者业余会打德州扑克，从博弈中寻找刺激和乐趣。资管行业和金融市场大洗牌来临，此刻桌上的玩家是call（跟随下注）还是fold（放弃跟牌）？

不久前，我在一所高校讲授投资组合管理的课程。课后就要有考试，考试就要划重点。大家从学生时代过来，知道划重点对学生的重要意义，其实划重点对教师的意义更加重大，因为这是你最后一次提醒学生课程里有哪些东西是极其重要、从业后要拿来当饭碗的。我考虑良久，把“业绩归因分析”划为考试重点。

所谓“业绩归因分析”是指如何将投资组合的业绩划分为资产配置、证券选择、交易时机和交易成本等多个分项，计算在各个维度上的得失。业绩归因分析就好像基金经理的X光片，投资策略从规划到实施的所有问题都将转化为一张归因分析表上的一个数字。我做投资组合的习惯是拿出归因分析表，对照着这些数字一點一点检查投资策略立足点是价值导向还是资金博弈？策略执行是散漫还是严谨？交易时机是精心还是随意？我不仅这么要求自己，也同样要求其他基金经理。比如委外资金的投前尽职调查和投后管理，最重要的一个环节就是与委托基金经理讨论归因分析结果。如果归因分析显示基金经理是一个基础扎实、思维严谨、严守投资纪律的人，我们甚至不会在意一时的业绩波动。……