宋雪涛

中国已过“雷曼时刻”

过去3年，中国资本市场过得极不平淡——2015年发生股灾，2016年发生债灾，2017年房地产市场冻结。

2017年，中国已经度过 “雷曼时刻”。从资产荒到负债荒，金融市场翻越了杠杆的顶点。事后看，2015-2016年的一系列震荡和风险事件，其实就是本轮金融周期的顶点特征。

2017年的中国，相当于2009年的美国，度过了“明斯基”时刻，开始了全面的金融、信用、债务、杠杆的收缩期。中国并没有像2008年的美国一样经历市场化的完全出清，而是在行政手段的调节下提前出清，并相对平稳地过渡到金融收缩的周期中。

从2015年严查股票配资，2016年整治债券代持，到2017年金融监管全面升级，进一步规范影子银行、打破刚兑、统一大资管业务，曾经迅速拉长的银行的影子开始全面收缩。

从2017年开始计算，中国的金融收缩期可能会持续5年。5年间，各类资产都将面临确定性溢价和流动性溢价的上升。5年间，利率会先升后降——先是金融去杠杆带来的利率上升，然后是经济去杠杆带来的利率下降。

第一个房地产大周期结束

房地产大周期的背后是24-45岁年龄段人口购房居住的需求。

新中国成立后的第一波婴儿潮出现在1962-1972年，也就是3年饥荒结束之后。1962-1972年全国出生了2.97亿人，当时很多家庭有3到4个子女。这一波婴儿潮人群中的大部分在1990-2000年结婚生育，一部分人赶上了福利房分配。

1997年国家停止福利房分配时，这群“60/70后婴儿潮”的年龄在25-35岁，恰好都在首次置业的年龄。1998年商品房市场开放，释放了第一波婴儿潮人群的购房刚需，中国房地产市场开启了第一个房地产大周期。……