胡语文

最近市场突然冒出了牛市的观点，不可否认，在A股经历了2015年多轮股灾之后，牛市的预判对伤痕累累的韭菜们更能起到心理按摩的良好效果。笔者认为，预判市场是否低估或分析市场形势仍存在研究的价值。

上周谈到股市估值下行是经济转型背景下传统企业业绩下滑压力所致，在业绩压力没有充分释放之前，A股估值下行的概率仍偏大。截至2018年3月14日，A股估值（市盈率TTM)的中位数在38倍，整体市场价格并没有低估。除了银行股的估值看似比较便宜，其他板块基本已经回到了价格合理或者价格高估的位置。

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同时，我们认为，银行股的市盈率和市净率偏低或许并不是市场错误定价的结果，更可能是市场纠错之后的正常定价。一方面，多数银行股股价已经创出了2015年的新高；另一方面，银行利润保持快速增长的前提已经改变，即过去靠大规模放贷来增加投资、刺激经济增长的历史已经过去。换言之，银行业业绩增速保持个位数增长也符合中国追求高质量的经济增长的转型需要，中国社会整体债务率的大幅上升说明资本红利的时代已经过去，控制无效资本投入、加大科技创新才是硬道理。同时，去杠杆、防风险等措施仍需要强化。

未来经济的增长更多依靠全要素生产率的提升，而中国股市要想保持牛市必须要引入新的增长动力。所以，中国股市要出现牛市，必然要体现经济转型，并享受经济转型的成果。这就是2018年为什么中国股市鼓励“独角兽”和“4新”企业加快上市的根本原因，因为以传统经济为代表的A股市场可能无法代表中国经济的成功转型，难以彰显“经济晴雨表”的价值。……