杜晓荣　冀玛丽

摘 要：创新是提升企业价值的原动力，根据权变理论，R&D投入与企业价值的关系受内外因素影响。以中小板上市公司为样本，从持股比例、稳定性两个维度分别检验机构投资者异质性视角下R&D投入对企业价值的影响。结果表明，持股比例高、稳定型机构投资者能显著增强R&D投入对提升企业价值的促进作用，而持股比例低、交易型机构投资者对其并没有显著的促进作用。

关键词：机构投资者异质性；R&D投入；企业价值

中图分类号：F832.5 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2017）31-0014-06

引言

当前，中国经济已经进入新常态，经济发展方式面临着从规模速度型粗放增长向质量效率型集约增长转变过程中的诸多挑战，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》中明确要求，把发展基点放在创新上。作为创新活动的重要主体，企业进行R&D投入是提升其创新能力的原动力，也是赢得竞争优势、不断提升企业价值的关键因素（杜跃平和王良，2011）[1]。但由于R&D投入的不确定因素居多，加之固有的复杂性和高成本，不仅使很多企业缺少R&D投入的动力，而且因为每个企业面临的内外环境的不同，R&D投入与企业价值之间所表现出的关系也不尽相同。为此，国内外学者分别从公司规模、融资环境、公司治理等方面探究内外环境因素对R&D投入与企业价值关系的影响（Tsai等，2005；Karjalainen，2008；陈丽霖等，2015）[2～4]。

2002年证监会公布的《中国上市公司治理准则》中明确规定机构投资者应在公司治理中发挥作用。……