刘链

深耕本地市场的张家港行尽管在资产定价方面具有一定的优势，但较大的信用风险波动幅度使其资产质量是否改善有待观察。在金融去杠杆仍在延续的监管环境下，张家港行资产扩张速度乃至盈利能力必然会受到一定的限制。

1月18日，张家港行披露2017年度业绩快报，多项指标实现稳步增长。数据显示，公司2017年实现归属于上市公司股东的净利润为7.63亿元，比2016年同期上升10.74%；基本每股收益为0.43元，比2016年同期上升2.38%；归属于上市公司普通股股东的每股净资产4.58元，比年初增长1.78%。

根据业绩快报，除了净利润实现稳步增长外，张家港行资产规模也实现稳步的提升。截至2017年年末，公司总资产为1031.6亿元，较年初增长14.4%；各项存款为705.4亿元，比年初增长8.1%；各项贷款491.1亿元，比年初增长10.8%。

与此同时，2017年度，张家港行资产质量持续向好，2017年的不良贷款率为1.79%，较年初下降0.17个百分点；拨备覆盖率为184.56%，比年初提高4.20个百分点。

张家港行自上市以来一直受到广大投资者的青睐，二级市场股价的表现在同区域农商行中尤为出色。

对于这份成绩单，张家港行董事长季颖给出了自己的打分：“中性”。季颖表示，对张家港行2017年两项经营数据感到满意：一是张家港行2017年年末各类贷款客户总数达41067户，同比增长51%，实现了“做小做散”的经营目标；二是2017年年末的不良率同比下降0.17个百分点至1.79%，近年来不良率攀升的势头终于得到扭转。

对张家港行而言，业绩平稳较快发展的背后是资本实力的进一步充实。以上市为契机，张家港行启动二级资本债券、可转债的发行申请工作，其中，发行额度不超过15亿元的二级资本债券已获得中国人民银行的批复，可转债申报进展顺利。

资产增长压力渐显

根据上市银行公布的口径，2017年上半年，张家港行的净息差为2.24%，低于农商行2.77%的平均水平。由此可见，张家港行的净息差在可比上市银行中处于中等水平。具体来看，常熟银行的净息差为2.93%、无锡银行为2.07%、江阴银行为2.07%。与同业相比，张家港行的净息差处于中等水平，且业绩增速也有所提升。

从资产端来看，张家港行债券投资类业务存量的规模较大，生息资产中债券投资的占比为38%，高于大部分可比上市银行，这在一定程度上拉低了张家港行生息资产收益的水平。从负债端来看，张家港行活期存款占比高达60%以上，占比较高，有一定的存款成本优势。

2017年，在宏观经济企稳、金融强监管的环境下，银行业整体形势改善趋势明显。有机构研究报告表示，银行的息差压力已经渡过最艰难的时期，2018年将持续改善，有利于银行营业收入的增长。而在资产规模方面，2017年，张家港行在董事会的领导下，积极应对市场环境，努力践行普惠金融，扎实推进业务发展。

2017年上半年，张家港行的净息差与2016年基本持平，息差环比有明显的企稳迹象。2017年，张家港行息差较为稳定主要有以下两个主要原因：首先，从大环境来看，2016年，影响息差的贷款重定价以及营改增等因素的消退，有利于张家港行2017年息差的企稳；其次，张家港行的资产负债结构相对比较稳定，资产端以贷款和债券投资为主。

数据显示，2017年三季度，张家港行贷款和债券投资占比为88%，而2016年年末的这一数据为85%；另一方面，张家港行的负债端以存款为主，2017年三季度的存款占比为78%，而2016年年末的比例为77%。综上分析，张家港行净息差处于同业中等水平，環比基本持平，与其较为稳定的资产负债结构不无关系，资产负债结构的稳定有利于张家港行息差的企稳。

一般而言，无论是城商行还是农商行，其业务发展都具有一定的地域性色彩。张家港行是当地网点最多、覆盖面最广的银行业金融机构，目前已经实现了当地农村金融服务的全方位覆盖。作为典型的农商行，张家港行的客户以当地中小企业为主，公司中小企业贷款余额占到张家港行企业贷款总额的95%以上。上述数据表明，张家港行在当地市场份额的争夺中表现良好。此外，从存贷款份额来看，张家港行在本地存贷款市场的份额分别为21%、15%，在市场份额的排名中均位居第二位。

在监管趋严和金融去杠杆的大背景下，截至2017年三季度末，张家港行总资产同比增速为9.25%，资产规模扩张有所放缓。分类别来看，贷款和证券投资是张家港行主要的增长方向，分别较年初增长8.07%和12.69%，同业较年初下降55.4%，主要是因为同业拆放、存放业务出现了明显的萎缩。

从负债端来看，张家港行的存款较年初小幅增长3.69%，与2017年上半年4.18%的增速和2016年16%的增速相比，存款增长有所放缓。这表明，尽管张家港行在本土市场具有相对的优势，但较低的存款增速仍然会拖累其资产扩张的步伐。

平安证券预计，2018年，在强监管政策的影响下，张家港行资产规模的扩张速度仍然会维持在一定的适度水平，但市场需要关注存款端增长的压力。

张家港行表示，目前，公司的结构调整已初见成效，涉农贷款、小微企业贷款较年初实现稳步增长。2017年，公司启动二级资本债申报，资产证券化、投贷联动业务试点。近日，公司收到《中国银监会江苏监管局关于张家港农村商业银行发行二级资本债券的批复》，同意公司在银行间债券市场发行不超过15亿元人民币的二级资本债券，并按照有关规定用于补充二级资本。同时，发行二级资本债券申请，也已获得央行核准。该事项的有序推进将为公司业务的进一步拓展提供有效的支撑。

关注类贷款高占比隐忧

对银行而言，除了净息差的基本稳定以外，不良资产的变化趋势也是重要的判断指标。endprint

数据显示，截至2017年三季度末，张家港行的不良贷款率为1.95%，与2015年年末、2016年年末的水平基本持平。根据平安证券的测算，加回核销后张家港行三季度年化不良生成率为2%，高于2016年1.45 %的水平。

此外，截至2017年二季度末，张家港行关注类贷款占比达到6.88%，虽然与2016年年末相比下降了86BP，但在上市银行中仍处于较高的水平。因此，从这个角度来看，张家港行资产质量能否持续改善有待进一步观察。

数据显示，截至二季度末，张家港行逾期90天以上贷款和不良贷款的比例为79%，这充分说明张家港行对不良贷款的认定标准较为严格。而从拨备水平来看，张家港行2017年三季度末的拨备覆盖率为197%，较年初上升17个百分点，拨备水平较为充足。但有一点需要格外注意，尽管张家港行的不良认定较为严格，拨备水平也有一定程度的回升，但关注类贷款占比较高，未来仍需观察关注类贷款的变化趋势。

值得关注的是，虽然张家港行的业绩增速有所提升，但其ROE水平在同业中仍处于较低的水平。

数据显示，截至2017年三季度末，张家港行的净利润同比增长8%，比2016年同期2.45%的增速有所提升，但整体来看，张家港行的净利润增速在农商行中仍处于中间水平。

截至2017年三季度末，张家港行的净利息收入同比增长13.52%，主要是受益于生息资产的稳健增长及息差的企稳。与此同时，张家港行的手续费收入同比增长7.69%，比2016年36%的增速明显下降，预计主要是由于监管趋严导致理财收入下降的影响所致。

此外，张家港行净手续费收入占比仅为5.31%，在农商行中处于中等水平，但与上市银行的平均水平相比，仍有一定程度的改善空间。2017年前三季度，张家港行的年化ROE为9.6%，在上市银行中也处于较低的水平。

总体来看，张家港行目前更多的是深耕本地市场，这使得其在资产定价方面具有一定的优势，但同时由于受到当地经济环境的影响程度较大，使得其信用风险的波动幅度也随之加大。尽管当前的资产质量有企稳的迹象，但未来资产质量能否进一步改善还有待继续观察。此外，更重要的是，与同业相比，张家港行的盈利能力相对较低，在金融去杠杆仍在延续的监管环境下，其资产扩张的速度必然会受到一定程度的限制，从而对其业绩增长产生一定的影响。

虽然张家港行2017年业绩快报显示其业绩增速同比上升10.74%，资产质量也有企稳的迹象，但基于以上两个原因，平安证券仍然小幅下调了张家港行2018年净利润增速的预测值，即从11.2%下调为9.9%。而且，张家港行目前的PB估值为2.6倍，在上市银行中也处于较高的估值水平；另一方面，从张家港行的基本面来看，从其自身发展以及相对同业的比较来看，张家港行的估值都处于相對较高的水平。endprint