赵珊珊

【摘要】配对交易策略是一种市场中性投资策略，在成熟的证券市场中普遍应用，随着经济的发展，配对交易得到了越来越多学者的青睐，在许多学者的上百篇文献中，实证检测了配对交易策略在全球各大宗商品市場、股市个股和股指期货市场的存效性，大量研究结果表明配对交易策略在全球大部分市场皆有效。本文基于一个能够衡量股票套利可能性大小的指标，在融资融券推出的前提下，以所衍生出的新的投资策略配对交易策略作为研究主体，通过总结前人得出的经验，结合我国现有的交易规则，对配对交易策略做出研究。在实证检验中，本文以2012年1月4日至2013年6月28日数据作为样本数据，选取了我国A股市场中交运物流行业作为配对交易标，利用协整检验的方法，证明了配对交易策略在我国市场的可行性与获利性。

【关键词】配对交易 可配对系数 协整关系 统计套利

一、配对交易的研究背景

随着经济的飞速发展，我国金融市场也迅速发展起来，从而相继推出了许多金融产品，比如融资融券，股指期货等。这不仅为国内资本市场带来了新的生机，还吸引了国内外的投资资金。“融资融券”又称“证券信用交易”或保证金交易，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券（融资交易）或借入证券并卖出（融券交易）的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。从世界范围来看，融资融券制度是一项基本的信用交易制度。2010年3月30日，上交所、深交所分别发布公告，将于2010年3月31日起正式开通融资融券交易系统，开始接受试点会员融资融券交易申报。融资融券业务正式启动。它的启动对我国资本主义市场有着较为重大的意义，标志着我国A股市场正式迎来做空机制。融资融券带来的做空机制为套利者提供了获利机会，从而衍生出一系列的统计套利策略。

与国内相比，国外的对于统计套利的研究较早，已有几十年的发展史。Jesse Livermore被认为是最早使用配对交易的投资者，Jesse Livermore通过“姐妹股”策略获得大量的利润，这种交易方法正是早期的配对交易策略。VIDYAMURTHY（2004）和HUCK（2009）在配对指标的选择和检验上提供了理论依据和方法，之后又有学者们利用其它一些技术上的方法对参数进行优化，其中，建仓和平仓规则的最优参数求解吸引了最多研究者，KUO et al（2015）研究了采用背离策略的配对交易的最优平仓点，并用数值分析案例对其结论给出例证。

相对于国外，国内关于配对交易的研究则起步较晚，且发展不够完善，国内配对交易的研究大多数都是建立在国外研究的基础上进行的，但是也有一些具有重大意义的研究，比如胡伦超（2016）等以内地主要指数成份股、赵胜民（2015）等以融资融券标的股和高辉（2007）等以股指期货交易数据等为对象，实证分析交易的有效性。众多学者的研究结果皆表明，配对交易策略在中国市场同样适用，而且配对交易在中国更多地表现为一种短期策略。

二、配对交易策略

配对交易策略的基本原理是根据股票的历史数据进行分析，找到两支相关性较高的股票，并寻求他们的历史价格之间长期存在的某种均衡关系，如果这种的相关性在未来的一段时间能够长期存在，当两支股票之间之间的走势发生异变，我们有理由相信在未来这种异变将会得到纠正，从而出现套利机会。股票配对交易策略，主要有以下两大方面：一是如何寻找配对股票，二是如何找出配对股票存在的某种均衡关系。在找到配对股票并且确定它们历史价格之间存在的某种均衡关系之后，可按如下步骤进行配对交易操作：当价差大于/小于建仓阀值kδ/-kδ时，卖出/买入一单位y1股票，买入/卖出相应单位的y2股票，当价差回落至均值时进行反向操作：买入/卖出一单位y1股票，卖出/买入相应单位的y2，股票进行平仓，最终获利了结。而在交易过程中，当出现价差落在止损阀值u？啄/-μ？啄之外时，必须止损平仓从而避免出现更大的损失。

三、配对交易策略的实证研究

（一）选择配对股票

根据配对交易的基本原理出发，我们可以得到主营业务相似、规模相近、股价驱动因素大致相同的股票更容易配对。因此，在初选过程中可以基本确定所选股票应来自同一行业。本文选取交运物流行业的47只股票，样本区间为2012年1月4日到2013年6月28日，共356个正常交易日。然后针对47只股票的日收盘价格进行处理，筛选去除有长期缺失数据的股票，对于短期缺失数据的股票使用取平均的方法填补，最终留下26只股票作为原始数据。对26只股票两两配对计算得出各股票之间的相关系数，选取相关系数最高的股票作为配对股票。

但是在配对的过程中我们发现，配对的股票中，有一些相关系数高的股票对走势过于平缓，也就是说影响他们的历史数据具有高度相关性的原因并不是他们的历史趋势相似，而是他们本身并没有太大的波动。如下图所示：

这两支股票相关系数高达0.94，但是从图中可以看出两股票价差序列并无太大波动，所以在我们建立配对交易模型的时候就失去了意义。

为此，我们引入“可配对系数”这一指标来考察配对股票套利的可能性大小。根据上述两只股票我们可以看出是由于序列波动过小，导致配对失去意义，所以我们在选取配对股票的过程中，我们不止要考虑股票的相关性，还要考虑股票历史数据的波动即标准差。在此，我们定义“可配对系数”为两配对股票历史数据标准差的平均数。在配对过程中，我们选取可配对系数大于1的股票对。在上例中，两支股票的标准差分别是0.68和0.39，所以上述股票对的可配对系数为0.535。

从上图可以看出相关系数较高的几对股票的可配对系数，在此，我们选择铁龙物流和建发股份这对股票做实证研究。

（二）交易期建仓，平仓规则的制定

在确定配对股票后，对其后半年的交易期进行配对交易并计算收益，首先确定交易时期的交易规则，即什么时候开仓，什么时候平仓。我们建立如下交易规则：开仓只能在价差收敛过程中发生，本文选取1倍标准差作为为开仓阀值，当标准化后的价差偏离均值0超过1倍标准差且再回落到1倍标准差内时则开仓建立多空头寸。endprint

平仓规则：开仓后标准化后的价差收敛回复到一定阀值时，则平仓，本文中该平仓阀值取值0.2倍价差标准差。

止損规则：在建仓后，价差可能继续偏离，此时为了避免价差出现极端情况偏离而导致的损失，需设定止损线。本文设定止损线同样为1倍标准差，即当建仓后，价差又偏离出1倍标准差，则平仓止损。

（三）协整关系的确定

由于计量经济学中的协整概念能够很好地体现两时间序列之间的长期均衡关系。因此，协整检验成为了验证股票之间是否存在长期均衡关系的常用方法。在运用协整理论判定股票价格序列存在的相关性，首先需要对股票价格序列进行平稳性检验，即检验其是否存在单位根。在此，我们采用ADF检验法分别对建发股份与铁龙物流的日收盘价格序列进行单位根检验。检验结果如表：

从表中可以看出，残差序列比在5%的置信水平下为不存在单位根的平稳序列。这说明了建发股份与铁龙物流之间存在着协整关系。

（四）样本内套利收益分析

在确定配对股票，以及它们的协整关系之后和交易信号之后，我们在样本内计算收益，交易图如下：

从图中可以看出，在样本期内，243个正常交易日内共进行了6次交易。其中，第六次交易突破止损阀值，需要止损平仓，其余两次交易成功平仓，累计收益1.08%。

（五）样本外收益分析

为了检验根据这些参数确定的配对交易策略在样本外的表现，我们取2013年1月4日至2013年6月28日的建发股份与铁龙物流日收盘价数据进行样本外交易模拟。建发股份与铁龙物流的样本期间外模拟交易时机见下图。

由下图可以看出，在模拟期间内一共存在3次交易机会，第3次突破交易阀值止损平仓，收益率为-1.38%，交易期间上证指数收益为-12.78%，说明本次配对交易表现优于市场，配对交易策略是有可能为市场带来利润的。

四、总结

本文采用我国A股市场可配对程度最高的银行业中的两只相关性较好的股票建发股份与铁龙物流作为配对交易策略的标的资产，选取其自2012年1月4日至2013年6月28日的日共358个交易日的日收盘价格数据进行了配对交易的实证检验，在原有的交易策略的基础上提出可配对系数，提高配对效率。结果显示，配对交易策略在我国市场上存在着套利的可行性与获利性。

参考文献

[1]VIDYAMGRTHY G.Pairs trading：quantitative methods and analysis.Hobo-ken，NJ：Wiley，2004：73-136.

[2]HUCK N.Pairs selection and outranking：an application to the S&P 100 index.European Journal of Operational Research[J]，2009，196（2）：819-825.

[3]KUO K，LUU P，NGUYEN D，et al.Pairs trading：an optimal selling rule.Mathematical Control and Related Fields[J]，2015，5（3）：489-499.

[4]胡伦超，余乐安，汤铃，融资融券背景下证券配对交易策略研究一——基于协整和距离的两阶段方法[J].中国管理科学，2016，24（4）：1-9.

[5]赵胜民，问红蕾.A股市场统计套利风险实证分析[J].管理科学，2015，28（5）：93-105.

[6]高辉，赵进文，沪深300股指套期保值及投资组合实证研究[J].管理科学，2007，20（2）：80-90.endprint