摘要：2015年股票市场在七月和八月出现了特殊现象。本文依据这期间股票的组间结构，尝试运用MLwin软件建立多水平logistic随机截距模型探讨股票市场的影响因素。分析了股票市盈率、市净率、市销率在剧烈波动市场下的影响。

关键词：异质性；股价；市盈率

一、 股票数据实证分析

1. 数据来源和变量

以2015年中国上证A股2098只股票在七月和八月的数据为研究对象，如研究运用二水平logistic模型分析股票市场影响因素。数据以2098只个股为level1，分为10个行业：能源、电信、非日常生活消费品、工业、公用事业、金融、日常消费品、信息技术、医疗保健、原材料。在一水平上，我们通过检验选定的指标有：X1=1代表当天开盘价小于前一天收盘价，否则为零；X2=1代表前一天收盘价高于前一天开盘价，否则为零；X3=1代表换手率是否高于5%，否则为零。X4为中心化后的成交量；X5=1代表市销率小于1.5，否则为零。X6=1代表市净率小于10，否则为零，市净率是股价与每股净资产的比值，市价高于账面价值时企业资产的质量较好，有发展潜力。X7=1代表股票市盈率小于银行利率的市盈率，否则为零，以中国银行一年借贷利率3.5%为指标算的参照市盈率为28.6，用来评判股票的风险因素；在二水平上，由于股灾前的牛市是金融热钱拉动的。为了了解金融行业的影响，以及“互联网+”和刺激内需消费的政策是否在股市中有所反映，设定了三个二水平变量。

2. 多水平logistic模型的适用性

以涨跌为因变量（二分类变量）建立二水平logistic的空模型：

lnpij1-pij=α0+u0i（1）

模型（1）中α0为固定效应部分，u0i～N（0，σ2u0）为相互独立的截距项水平2的残差，cov（U0i，eij）=0因变量属于分布Binomial～（denomij，πij），logit（πij）=α0icons，，α0i=0.313，δu02=0.313（0.014），δeij2=π2/3，组内相关系数，ICC=δu02/（δu02+δeij2）=0.087表明约有8.7%由个股间的异质性引起的，-2ln（likelihood）为68809.838。

3. 多变量两水平logistic模型的建立和结果

lnPij1-Pij=α0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5

+β6X6+β7X7+γ1W1+γ2W2+γ3W3+u0i（2）

将数据带入（2）中，其结果见下表1：

从表1我们看出W1在5%的置信水平下并不显著，但在10%的置信水平下显著，因为金融板块对国家稳定市场有一定的影响，故模型保留讨论。与模型（1）相比，相对应的-2ln（likelihood）显著减少，该模型得到改善。未加入而水平变量的方差为0.77，R102=0.754，因此个股的涨跌与这七个变量显著相关，其中75.4%可以由一水平七個变量解释。R202=0.0064说明个股涨跌概率的变异的0.64%可以通过水平二解释变量来解释。

二、 结论和建议

本研究得到以下结论：

1. 股市存在价格趋势的情况下，当天开盘价低于前一天收盘价，股民会认为股价还会继续下行。这与七、八月的行情很符合，当出现了这种情况就是连续几天下跌，直到国家干预，才逆转了这种趋势。

2. 股民在牛市之后还有投机性心理，股票前一天收盘价高于开盘价，在T+1制度实施后，股民依旧赚钱后第二天抛售，这也很大程度反映出股民信心不足。

3. 股市波动期间大部分主力均处于观望或抛售，在国家没有干预情况下，已经无力再做多股市价格。

4. 股市下跌的趋势下，出现大批蓝筹股处于低价。股市的第二轮投资行情会在接下来几个月显现。这与九月之后的行情非常吻合。

5. 板块间影响很小，这说明“互联网+”政策的实施影响不大，很大程度上反映出国家的政策影响已经因为持续的波动，在失去其效用，并且已经有显著影响的消费政策，也受市场波动影响。

根据上述结论，我们就如何稳定类似股灾行情给出如下建议：

（1） 国家必须在出现了大幅下跌的行情后，及时采取措施扭转下跌行情，让股民认为会有长期的上涨趋势，下跌只是短期的现象。

（2） 对于股民的投机需求，不仅要改变交易制度，还要结合市场价格稳定引导，让股民建立一个长期投资的环境，从根本上改变股民的投资心理。

（3） 央行除了要放松金融机构的银根管制，还必须引导金融机构资金有效的流入市场，拉动股市上涨，让金融机构有盈利。

（4） 对已经出现的蓝筹股，可以通过金融机构的购买拉动股价上涨，从而吸引股民的长期投资，但同时要保证这类股的稳健增长。

参考文献：

[1]石磊，向其凤，陈飞.多水平模型及其在经济领域中的应用[M].科学出版社，2013.

作者简介：

陈锦扬，云南省昆明市，云南财经大学。endprint