黄丽英 常熟市水务投资发展有限公司

一、引言

随着世界经济的迅速发展，企业并购是拓展业务范围，增强上市公司竞争力，提高资源配置效率和促进企业发展的重要途径。美国从19世纪末通过几次企业并购，企业之间出现了多元化发展和资源的有效配置，企业的竞争力迅速提升，纷纷涌现出许多著名的巨头企业。我国2011年由于经济的发展和相关行业快速的发展壮大，我国出现了活跃的并购市场，其并购金额创以前年度的新高，但是，由于我国内部市场的不健全、企业融资方式单和融资渠道单一等特殊国情，造成我国融资难度大，企业实现并购也存在许多的问题，况且并购后的最终效果和预期的相差甚远。所以，如何解决好我国企业并购和融资约束问题是我们目前亟待解决的问题。

融资约束降低了企业的现金水平，限制了企业的投资机会。要缓解融资约束的途径是通过资本市场的直接融资和金融机构等间接融资。但由于受到资本市场和金融机构的限制，为获取融资要付出高昂的成本费用，所以通过并购可以给企业建立一个融资平台从而来缓解企业的融资约束的影响。

本文对企业融资约束问题和企业并购结合起来，研究了企业并购对融资约束的影响，证明企业并购在一定程度上缓解企业融资约束问题。这样不仅深化对我国并购和融资约束的研究探讨，也丰富了我国对融资约束的相关理论，具有重要的理论指导意义和实用价值。

二、企业并购和融资约束的概念

（一）企业并购。企业并购的概念很广泛，本文将企业并购概括为企业通过购买目标企业（一般情况下将被并购者称之为目标企业）的相关股权或者购买资产来获取目标企业的控制权或者经营权的一种行为。

（二）融资约束。对融资约束理解，企业内外部的资金使用成本（即融资成本）存在差异时，企业会更加使用内部资金进行投资活动，从而会影响企业从外部取得资金的因素对投资决策的制约程度，其制约的程度代表了融资约束的大小。所谓外部融资是企业通过发行发票和债券直接获取资金的方式，内部融资是企业动用自身经营所得的资金来满足投资的资金需求。

三、相关理论分析

关于融资约束的理论主要是信息不对称理论，信息不对称理论是由于从事交易活动的不同主体握信息和看待问题角度掌的不同，造成掌握信息多的一方拥有优势地位，而信息少的一方处于不利地位。Williamson认为，基于信息不对称理论，内部资本市场相对于外部资本市场，资源能够得到更好的配置和利用。信息不对称的资本市场由于企业资金不足，需要进行外部融资，并且外部融资成本高，造成内部融资成本和外部融资成本存在差异，企业往往倾向于内部资金，企业会预留更多资金在企业内部用于外部投资，而不会采取从外部获得资金的方式。信息不对称造成企业进行投资决策时具有一定局限性，引起企业投资过度或者投资不足的情况，如果出现投资不足，企业也面临融资约束问题，可能促使企业通过并购来缓解融资约束的问题。

关于并购的相关理论是内部资本市场理论。很多学者认为内部资本市场是可以缓解融资约束问题并可以高效利用资金。通过“活钱效应”和“多钱效应”两份方法来缓解融资约束，活钱效应是在企业集团内部形成内部资本市场，对内部资金进行统一的调配，发挥资金的最大效应；多钱效应是利用企业下面子公司进行融资以获取更多的资金，来满足整个企业的资金需求。

在并购活动中，资本市场存在许多客观因素的限制，存在融资约束的企业往往受到国家宏观信贷政策和自身经营状况的影响，企业的融资活动往往受到融资约束的影响，本文从两方面对并购对融资约束的作用和程度进行分析，并得出几点结论。

企业为了对外投资，由于企业内部资金缺乏，就必须采取内部和外部进行融资，因为企业外部融资面临了许多困难，由于资本市场具有其特殊性的多种限制，企业要获取资金的主要途径是通过外部融资的间接融资即向银行等金融机构进行筹措，但银行等金融机构对贷款的限制较多、资金数额小和放款慢等限制，导致企业把企业内部资金作为投资的做好选择，但是企业本身内部资金有限，需要进行并购方式来建立一个内部集团作为企业内部资本市场。并购后的企业集团一般规模较大，一般下面设置许多独立的部门，这些部门现金流量水平都不相同，实施并购后企业可以把资金投资过度的部门调到投资不足的部门，解决集团内部资金分配不均的问题，内部资本市场可以代替较高的外部融资成本，缓解外部融资约束，达到资本的优化配置，以实现整个集团的效益最大化。所以缓解融资约束是上市公司并购的动因之一。

从企业规模来看，规模较小的企业较之规模较大的企业更具有投资扩张的欲望，更需要通过外部筹措资金进行融资来满足投资的需求。但是规模较小的企业由于处于发展的初期，在生产经营过程中资金流量少，其市场认可度也不会很高，如果要投资一个高风险的项目，企业没有一定的资产进行抵押从外部获取资金的能力。所以采取并购方式运用集团的内部资金来缓解融资的约束。而规模较大的企业自身具有比较稳定的现金流，对投资扩张的想法不强，并购的动因也是因为想要获取一定的规模经济来更好的进行经营和销售的需要。因此，并购对规模较小的企业融资约束效应高于规模较大的企业。