李立峰

高股息策略为何能跑赢市场？主要原因可以归结于现金分红的复利效应和高分红个股长期稳定的基本面。

A股投资生态正在发生潜移默化的变化，“价值投资”仍是2018年A股投资的主基调，其中高分红策略将贯穿全年A股投资。

高分红策略之所以重要，具体理由有以下三点：一是外资话语权上升，以QFII和陆股通为代表的外资机构偏好高分红个股；二是资本市场进入严监管时代，监管层高度重视A股现金分红问题；三是划转国企股权充实社保，现金分红是主要收益来源，上市公司（特别是国企集团旗下上市平台）有望加大现金分红力度。

根据央行披露的数据，2017年三季度外资（境外机构和个人）持有A股总市值首次突破万亿元大关，达1.02万亿，占A股流通市值的2.29%。随着A股纳入MSCI，这一趋势将延续下去。以QFII和陆股通为代表的外资机构偏好高分红绩优个股，所持个股的股息率均明显高于A股整体水平。而监管层有意抑制概念炒作，倡导价值投资。对于现金分红问题，监管层频频表态，重视程度可见一斑。

目前来看，A股中国有企业分红数量占比较少，2016年69.0%的地方国有企业和73.3%的中央国有企业实施了分红，但是其他A股分红的上市公司占比为78.5%，相比之下，国有企业分红力度还有加大的空间。从现金分红规模来看，国有企业的现金分红规模较大，2016年占所有A股分红金额的52.8%。

股息率和分红率分别是反映公司现金分红收益和分红力度的指标。其中，金融行业（特别是银行）股息率较高，家电和食品饮料等消费行业的分红率普遍较高。目前，A股整体股息率（TTM）为1.67%，2016年度分红率为35.2%。分行业来看，金融行业股息率较高的原因是业绩稳定，具备长期分红的基础，同时估值长期处于低位。近三年，银行行业平均股息率达2.49%，四大行的平均股息率甚至高达4.84%。而消费行业分红力度相对较大的主要原因是行业逐渐步入成熟期，公司业绩相对稳定，现金流较为充裕。

“金融、交通运输、公用事业、消费”等行业股息率高，与“低估值”行业属性殊途同归。近三年，A股银行行业平均股息率达2.49%，非银金融（特别是保险股）为1.09%；第二梯队中，股息率较高的分别为交通运输（主要集中在铁路、公路、机场等）0.92%，公用事业（主要为电力）为0.88%，家电为0.88%，纺织服装为0.84%，房地产为0.77%，商业贸易为0.72%。

持续分红的上市公司大多已过了“资本开支大幅扩张，快速成长”的阶段，利润水平相对稳定。而对于成长性较好的上市公司来说，公司盈利将主要用于扩大生产投资，较少用于现金分红。由于上市公司持续现金分红需要稳定的公司盈利作为支撑，所以持续分红的上市公司一般都有较强的盈利能力。持续分红的上市公司近五年平均ROE为9.2%，高于分红频率较低的上市公司。而对于成长性较好的公司来说，盈利主要用于扩大生产投资，较少用于分红。

2015年以来，沪深300红利指数累计超额收益率为187.6%。如果考虑红利再投资的收益，高分红组合的超额收益率更大，高达394%。高股息策略为何能跑赢市场？主要原因可以归结于现金分红的复利效应和高分红个股长期稳定的基本面。由于现金分红长期存在很大复利效应，分红是长期投资收益的重要来源，过去10年沪深300指数28.5%的收益来自于现金分红。此外，高分红反映公司的盈利能力较强，业绩和现金流较为稳定。

投资者可以从三个角度来挖掘 “高分红”个股组合：历史上高分红（近三年平均股息率高）的个股；分红总额较大的（近三年累计分红总额）；目前分紅频率低，但未来有潜力进行高分红的公司（留存收益占总市值比重和货币资金占总市值比重均高）。

作者为国金证券

首席策略分析师endprint