陈君兰

摘 要：證券分析师在资本市场中信息传递过程中扮演着重要的角色。通过检验我国证券分析师关注度与股价中公司特质信息的关系，发现分析师关注度与公司层面信息间存在负相关关系，说明我国证券分析师对公司信息的解读和发现能力不足；进一步关于明星分析师的研究表明明星分析师能提高股价中的公司信息含量，且明星分析师对上市公司信息的解读能力要优于普通分析师。

关键词：证券分析师；关注度；公司信息；明星分析师

中图分类号：F24 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.03.047

1 引言

作为资本市场重要的信息中介，证券分析师的分析报告是投资者重要的投资参考。近年来，中国证券分析师队伍正在不断壮大，更有一批优秀的从业人员成长为“明星分析师”。那么，分析师能否给投资者带来有效的信息传递，提高股价中的公司信息含量，使其股价逼近真实价值？同时明星分析师信息解读能力是否优于普通分析师？

为回答这些问题，本文从分析师的关注度出发，对分析师关注行为与公司特质信息的关系进行研究，为进一步认识分析师在资本市场中的信息中介作用提供实证参考。

2 研究假设

分析师通过对公司经营状况和投资价值的评估和分析，来决定是否跟进关注某一家公司。研究表明，证券分析师关注程度越高，企业的股价水平与其真实价值越接近。但在一些新兴市场国家，公司信息的透明度较低，跟踪本较高，分析师更偏向市场信息分析。我国证券市场分析师队伍仍处于成长期，专业素养仍有待提升，资本市场的政策性特征也较为明显。由此，本文提出假设1：分析师关注人数与公司特质信息呈负相关关系。

此外，分析师个人能力的差异也会影响其信息分析。研究表明相比一般分析师，明星分析师对股价的预测更加准确。出于职业发展的要求，明星分析师更有动力挖掘公司信息。由此，本文提出假设2：明星分析师关注人数与公司特质信息呈正相关关系。

3 实证模型设定

4 实证结果分析

4.1 分析师关注对公司信息的影响

分析师关注度与公司信息的实证结果显示两者存在负相关关系（参见表1）。这说明分析师以传递市场信息为主。这一结果验证了本文的研究假设1。

通过对控制变量的分析可以发现，分析师关注人数与资产负债率变量呈负相关关系，与企业规模、机构持股比例以及公司成长性指标呈正相关关系。这说明分析师对规模较大、机构持股比例较高、财务状况较好的企业关注程度更高。

交易量与分析师关注人数呈负相关关系，说明分析师的关注度并没有引起交易量的增加，其分析结论并没有被投资者运用到投资决策中。这可以通过提高分析师的专业素养，增加分析报告的可信度得以改善。

4.2 明星分析师关注对公司信息的影响

为了验证研究假设2，本文分析了“明星分析师” 和“非明星分析师”信息解读能力的差异。从回归结果可以看出，明星分析师与公司信息间存在正相关关系，而非明星分析师与公司信息间存在负相关关系，验证了本文的研究假设2。

综上所述，相较非明星分析师，明星分析师的能积极提高股价中的公司信息含量。因此，应在券商和行业间建立起激励机制，鼓励分析师提升自身素质，以提高股价中的公司信息含量。

5 结论与建议

本文得到的主要结论有：分析师传递的信息以市场信息为主，对公司信息分析不足。明星分析师的跟进行为研究表明信息解读能力优于非明星分析师，说明分析师的认知偏差会对资本市场的信息传递效应产生影响。

基于以上结论，本文认为提升从业人员自身的专业素质是规范证券分析师行业发展的根本。一方面可以通过建立严格的资格考试制度，来提高从业人员的准入门槛。另一方面，完善证券行业自律管理体系，充分发挥行业间协调和帮助的作用能很大程度上规范证券行业的发展。这主要是因为行业组织可以为分析师提供交流学习和技能培训的平台，还能通过制定行业自律规则来规范分析师的行为。

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