刘偶偶

摘要：美联储在2014年10月29日停止实行资产购买计划后，表明2008年实行的量化宽松政策（Quantitative Easing，以下简称QE）正式退出。在经济和金融全球化的背景下，中国的经济必然会受到美国实施和退出QE的影响，而且，美国和中国分别作为世界第一和第二大经济体，全球金融市场必然会发生剧烈动荡，这除了将对美国经济增长方式产生作用以外，还会让中国等新兴市场经济体国家受到美联储退出QE的外溢性风险。文章在介绍相关背景的基础上，分析QE政策退出对我国居民资产组合的动态预测，阐述QE政策退出对各项资产组合的实际影响并提出相关调整对策。

关键词：量化宽松政策；汇率；资产组合

一、引言

美国在2008年爆发了金融危机，一直到2014年，失业率仍然很高，经济增长速度缓慢，对此美联储采取了四轮超宽松的QE：2008年11月开始对机构债与抵押贷款支持证券（MBS）进行购买，表明量化宽松政策（QE1）开始实行。2010年11月美联储进一步推出量化宽松政策（QE2），对较长期美国国债进行收购，金额达6000亿美元。基础货币投放开始增多，目的在于让美国政府摆脱财政危机。美联储在2012年分别于9月、12月连续启动两轮量化宽松政策（QE3、QE4），以期刺激低迷的美国经济。至2014年初，随着四轮QE的逐步实行，美国资本市场开始渐渐复苏，失业率有了很大程度的降低，就业形势越来越好，资产负债也在很大程度上得以修复，从以上情况可以看出，美国经济基本上获得了复苏。于是，美联储决定从2014年1月开始减少购买美国国债和抵押贷款支持证券的数量，标志着历时5年的QE即将退出。美国作为中国紧密的贸易伙伴，其退出QE政策无疑会给中国经济带来巨大影响。中国作为新兴经济体国家一员，能否承受得住美国退出QE政策所带来的挑战和机遇，尤其在汇率及货币政策效应的冲击下，中国居民资产组合该做如何调整，此乃中国政策当局及学术界最为关注的热点议题，也是迫切需要解决的问题。

二、量化宽松政策退出为中国带来的影响分析

第一，中国大宗商品价格逐步开始回落。从进出口情况来看，各国大宗商品均要通过美元来定价与交易，中国也不例外。美国QE政策带来通胀预期增加，美元将出现贬值的情况，这样一来促使了很多大宗商品价格的上涨，如农产品、金属以及能源等。只要美国采取退出策略，美元汇率必然逐步走高，这样对基本上所有大宗商品价格造成无法操控的压制。有中国大宗商品价格指数（CCPI）可以看出，中国很多大宗商品在出口過程中，由于贸易条件不断变差，让中国经济的发展受到了一定的阻碍。

第二，中国外汇储备量大且复杂。美国退出QE后，主要表现形式如下：不断提升美国国债抛售数量，这样会造成美国国债价格持续降低，而中国持有最大规模的美国国债，随着美国国债价格的逐步降低，会对中国外汇储备造成严重的损失，并削弱了中国对外汇资本的吸引力，进而影响中国的进出口贸易。

第三，改革开放以来，人民币汇率在不断升值，并处高位，美国QE政策的推出使美元长期维持强势格局，将人民币陷入了进退两难的局面，即在升值与贬值上如何做出抉择。如果是人民币升值，则会对中国制造业造成巨大打击，导致很多产业将朝着成本较低的国家转移，这样中国制造业产业会出现“空心化”的情况，就业率将严重下滑。如果人民币出现贬值，将造成国内资本大量流出，这样人民币在国际上的影响力严重受损，更得不偿失。

第四，中国房地产资本市场走向无法操控的局面。美国QE政策退出后引发的全球资本流动性紧缩，如一把利剑，必将一击刺破我国房地产经济泡沫，这样会造成当地金融债务违约的现象，让建立起来的银行体系崩塌，引发系统性金融风险，进而严重冲击着中国市场经济。

三、现阶段中国居民资产组合研究

中国居民现阶段资产，主要包括实物资产和金融资产，这两类资产的总和占资产总量的95%以上。

具体资产分类如图1所示。

中国现阶段的居民资产组合现状：1.我国居民资产总量不断增加，其中金融资产所占的比例偏低，但房地产资产占据的比例偏高，分配的组合也会受到居民偏好等内生变量、经济环境、政策等外生变量的影响。2.在我国，房地产资产占总资产比重较大，房地产资产影响居民总资产的变化；金融资产的配置受房地产资产影响很大。3.股票资产作为金融资产的代表，股票、债券的投资比例在国际股票市场和汇率的影响下，波动幅度很大。4.居民资产配置中，消费、收入以及所有资产的价格，将为所有资产配置造成影响。5.现阶段我国城乡居民住房、医疗、教育等制度不完善，以至于居民资产组合更倾向于储蓄存款和国债这样的无风险投资。

四、量化宽松政策退出对中国居民资产组合的动态预测

综合前文所述QE政策退出对中国的实际影响及中国现阶段居民资产组合现状，可得出以下动态预测：

1. 美国QE退出以后，美元将开始升值，美元资产吸引力将逐步增强，从而逐步出现美元堰塞湖的情况，这样越来越多的国际资本将开始流入美国，导致中国等新兴市场出现新一轮国际资本外流风险，人民币贬值压力将逐步增加，宏观经济调控压力日益增大，而我国现阶段主要采取资产组合模式，并以房地产投资为主，在此环境下将受到巨大压力。

2. 美联储退出QE后，美元汇率将逐步提升，让大宗商品价格受到压制，我国大宗商品出口贸易条件恶化，作为“世界工厂”的中国，将面临着产业结构的重新调整，继而对中国居民资产组合配置、分布产生不利且被动的影响。

3. 美国QE退出的过程中大量抛售美国国债，这样会造成美国国债价格持续降低，而中国持有最大规模的美国国债，也会因此受到严重的损失。除了会增加人民币偿付性负债风险以外，还会严重影响国内外投资者和企业持有及交易人民币的意愿，不利于人民币国际化进程，导致人民币面临长期贬值的压力，从而使得中国居民在资产组合配置方面会变得更保守，削弱对金融资产投资的信心，对我国经济的进一步发展产生不利影响。endprint

五、结论及调整对策

根据以上三点动态预测，美国退出QE会加大人民币的贬值压力，降低中国出口总额，增加中国资本外流的压力以及金融体系的风险，这些形势的变化，都对中国居民资产组合带来极其严峻的风险。面对这种情况，我国不仅要继续加快经济与金融的改革步伐，尽快建立起健全的资产组合风险应对机制，针对美国退出QE后将产生的巨大冲击，既要做好充分评估工作，还要采取有效的应对措施，提前将预防措施做到位。

1. 通过恰当的货币与财政政策相结合来调节社会总需求，使得其与社会总供给保持均衡。在确保经济稳定增长的基础上，货币政策的安排上，广泛采用再贴现、再贷款和调整存款准备金率的方式稳定市场预期，保持基础货币投放渠道的畅通和稳定，从而保证了中国居民资产不因利率变动而变相蒸发减少。

2. 中国无法阻止美国退出QE对我国股票市场和金融生态所带来的负面影响，因此，应从我国的金融监管机构的自身角度出发，采取防范措施，规避资产组合风险。具体就是：进一步严控一线城市的房贷政策和購房条件，避免房地产资产泡沫；打击非法配资，防范股市泡沫；调整大宗商品期货的价格，防范金融衍生泡沫。

3. 美国退出QE对中国居民资产组合的冲击主要是对房产资本、储蓄资本和地方政府债券的冲击，要想从根本上减少这些冲击，就要转变经济发展方式，改变目前地方财政依靠卖地和房地产支持的财政收入结构和依靠发行债券来发展地方经济，采用旧债还新债，甚至增加税收还债的恶性经济循环模式。大力支持科技创新，鼓励自主创业，积极发掘地方资源优势，发展地方产业，走持续发展道路。

参考文献：

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（作者单位：广西财经学院）endprint