杨松令，孙大卫，刘亭立

(北京工业大学 经济与管理学院，北京 100124)

基于创值能力的混合所有制企业最优股权结构分析

杨松令，孙大卫，刘亭立

(北京工业大学 经济与管理学院，北京 100124)

本文基于产权理论的视角，分析了国有资本投资对企业创值能力的影响机理，并尝试构建基于创值能力最大化的混合所有制企业最优股权结构模型。研究发现，首先，国有资本受其自身双重属性的影响，会以牺牲再投资的经济机会回报来实现一定的社会效益，因此，对国有资本投资效率及被投资企业创值能力的考核应在考虑收益耗散的基础上进行。其次，国有资本的投入将为企业带来附带性收益，增加债权人的信心，实现企业债权资本成本的递减和财务柔性的提升，进而增强企业的创值能力。最后，在混合所有制改革背景下，企业的创值能力与国有资本和民营资本的股权比重息息相关，企业只有充分利用国有资本和民营资本的福利属性，才能赢得运营效率的最优化，从而实现自身创值能力的最大化。

企业创值能力；混合所有制企业；最优股权结构；国有资本投资；产权理论

一、引 言

资本是进行扩大再生产的重要来源和动力，是促进经济增长的一个不可或缺的重要因素。自从党的十五大提出“公有资本”这一概念以来，国有资本一直处于我国国民经济的主导地位并承担着国家资源配置的职能。党的十八届三中全会在论述基本经济制度时，提出了发展“国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济”，这也就意味着，国有企业可以引入民营资本，同时国有资本也可以投入到其他企业。……