张本照+张玺

摘要：以2007—2013年A股上市公司为样本，文章以行为金融学为视角，构建了两个测度指标，分别是股价的崩盘风险与机构类投资者的羊群性投资行为，研究表明：机构类投资者的羊群性投资行为增加了股价的崩盘风险；非基金参与持股大大减弱了机构类投资者的羊群性投资行为与股价崩盘的正相关关系；规模大、信息透明度高的上市公司中，机构类投资者的羊群性投资行为对股价的崩盘风险影响更为显著。基于此，文章提出应积极发展机构类投资者、促进机构类投資者协调发展和优化投资者投资信息环境等相关政策建议。

关键词：机构类投资者；羊群性投资行为；股价的崩盘风险

中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1001-862X（2017）06-0029-009

由于某些原因，股票市场上出现大量股票被抛出，导致股价大幅下跌的现象称为股价崩盘。我国股市与英、美、德、日等发达国家相比起步晚，发展较不完善，但依然经历了三次较大的股价崩盘事件。股价崩盘使得投资者的利益受到严重损害，同时上市公司也将面临巨大压力。导致股价崩盘的原因有四：一是一国的宏观经济基本面情况恶化，大部分上市公司面临经营困难等问题；二是直接融资成本低导致 “非效率”的经济发展，催生股价高估泡沫；三是一国股票的上市和交易存在严重的制度缺陷，使得投机者盛行，股市的投资价值和优化资源配置功能大打折扣，甚至完全丧失；四是政治、军事以及自然灾害等因素使得一国的证券市场不被看好，投资者出现心理恐慌导致证券市场无法继续正常运作。……