文/张航 编辑/林锋

有色金属或宽幅震荡

文/张航 编辑/林锋

鉴于有色金属供需两端的基本面情况并无显著变化，全球流动性也暂不会收紧, 美元指数亦不会明显走强，有色金属价格在下半年宽幅震荡将是大概率事件。

2016年大宗商品市场整体触底反弹，有色金属价格随之企稳。到2016年年底，受特朗普当选美国总统后市场对其基建等政策前景乐观预期的推动，有色金属迎来价格上涨的高潮。进入2017年，特朗普新政屡屡受挫，不及市场预期，有色金属价格在2月中旬中期见顶；此后震荡回落,并在5月底企稳回升。

展望后市，笔者认为，随着市场对特朗普政策前景乐观预期的消退，这一因素对有色金属价格的影响将逐渐转弱；而供需基本面、计价货币美元指数的走势，以及期货持仓量等因素的动态变化将共同决定2017年余下时间的有色金属价格走势。综合来看，有色金属供应整体小幅偏紧，同时需求一般的格局不会出现显著变化，再加上全球流动性暂不会进一步收紧,美元指数也不会明显走强，因而有色金属价格整体难以出现趋势性的大幅上涨或下跌行情，或将处在宽幅震荡的格局中。值得一提的是，由于供给侧改革的影响，预计铝的价格走势将好于其他有色品种。

供给整体偏紧兼品种分化

从供给方面来看，预计未来有色金属整体将出现小幅短缺，但各品种有所分化。根据世界金属统计局（WBMS）公布的数据，2017年前5个月，全球铜市场供应短缺6.5万吨；全球电解铝市场供应短缺73.5万吨；全球镍市场供应短缺5.4万吨。

铜方面来看，前5个月铜矿供应有所下滑的主要原因是今年新矿项目大幅减少。一年多前，持续下跌的铜价逐渐逼近高成本产商的生产成本，迫使他们倾向于运营高品位较低成本的矿，进一步压低在新项目上的投入。展望下半年，由于铜矿生产新项目投入的下滑，并且今年上半年罢工等事件对产量的干扰比往年略高，笔者预计下半年铜矿供给将比年初还略紧一些。

铝供给方面，近几年全球电解铝供应短缺；但国内由于新增大量电解铝产能，导致供过于求。2017年“供给侧改革”持续深化，电解铝产能清理整顿逐渐成为政策发力点。根据电解铝供给侧改革的相关行业政策文件，各地区的违法违规产能必须在2017年6月30日前关停。因此，笔者预计，随着电解铝去产能的推进，下半年铝供给将继续收紧。

镍矿供给方面，预计保持宽松的供给局面是大概率事件。4月份印尼放松镍矿出口，5月份国内镍矿供应开始面临大幅过剩。预计下半年镍矿供给将延续宽松的局面，但还需要警惕另一主产国菲律宾的矿产出口政策。如果菲律宾收紧镍矿出口,则会提振镍价。

全球需求增长动力不足

从需求方面来看，未来全球对有色金属的需求增长动力仍偏弱。根据世界金属统计局（WBMS）公布的数据，2017年前5个月，全球铜、铝、镍消费量为968万、2534万、72.74万吨，而去年同期分别为983万、2372.6万、77.44万吨。整体来看，有色金属各品种消费增长虽有所分化，但基本陷入停滞状态。展望未来的增速趋势，预计有色金属的消费增长仍将处于停滞状态，不会有明显起色。

展望不同经济体的需求趋势，首先，中国有色金属的终端需求整体或将呈疲弱态势。近十年来，中国在全球的有色金属需求中占据了半壁江山。中国有色金属的终端需求主要集中在电力、房地产、家电、汽车等行业。电力行业方面，投资增速正大幅回落：今年前5个月电力建设投资同比增长0.77%，远低于去年同期17.62%的增速。房地产行业方面，全国房屋销售面积和新开工面积的增速也在逐渐下滑。随着限购城市数量的扩大，及购买力溢出效应的减弱，预计下半年房地产行业需求将回落。汽车行业方面，今年汽车购置税和新能源补贴政策力度较去年减半，汽车产量增速明显回落，今年前5个月累计汽车产量同比增长6.4%，预计下半年将保持个位数增长。家电行业方面，家电行业需求较去年明显回暖。空调、电冰箱、洗衣机、冷柜都有所增长，前5个月累计同比增速分别为19%、10.5%、4.4%和1.8%，彩电的增速则为-7.3%。展望下半年，家电行业有色金属需求增长趋势仍有望延续。综合以上各品种的增长态势来看，预计下半年中国对有色金属的需求将有所回落，呈疲弱态势。

其次，美国有色金属需求下半年难见落地。特朗普在就职时提出将以“美国优先”的原则，在税收、贸易、基建、能源等领域进行一系列改革。在上半年，贸易与能源领域有了一些实质性的行动，但是税改遇阻，基建方案细节尚无眉目。在税改、基建时间表一再推延后，市场对特朗普政府的施政能力产生了一定的怀疑，基建政策落地预期已延至2018年。

此外，“一带一路”刚刚起步，体量尚小，短期内难以显著提振有色金属的需求。不过，由于“一带一路”沿线国家众多，横跨亚欧和非洲大陆，且其重点是基础设施建设，因此从长期来看，将对有色金属需求带来明显利好。预计今年5月“一带一路”峰会的成功举办，将促使更多项目在下半年签署落地。但也需要注意，由于 “一带一路”沿线国家的金属消费量基数较低，短期内仍难以对市场的需求产生明显的提振作用。

因此，整体来看，在中国经济进入新常态、积极推进供给侧改革，美国基建需求难以落地的大背景下，有色金属需求难以受到明显提振。

疲弱美元利于有色金属企稳

从大宗商品计价货币美元的走势看，虽然随着美联储加息和缩表的开启和深化，美元指数将受到一定支撑，但在特朗普政策前景不确定性的制约下，美元指数走强将受到制约。此外，随着非美经济的回暖，全球货币政策方向逐渐趋同，非美货币与美元指数的差异将有所缩小。因此，预计美元指数将持续疲软，这将有利于有色金属价格企稳。

2017年上半年，全球经济稳步复苏，主要经济体经济领先指标呈现出持续稳中向好的态势。美国方面，上半年经济数据并不强劲，但由于制造业表现良好,美联储依然连续加息。这说明，其利率正常化的进程已如开弓之箭，并且政策调控已从滞后反应到领先市场。若年内“缩表”超预期，则疲弱的美元指数有望企稳。但特朗普政策前景的不确定性成为了制约美联储政策的一大风险因素，并将限制美元指数的走强程度。

非美经济体方面，中国在去年经济企稳回升后，中国政府进行了逆周期管理，将“去杠杆”从严重过剩行业向金融领域延伸，为将来先进产能加杠杆腾出空间。目前降杠杆已经有一定成效，下半年将从降杠杆向稳杠杆过渡，确保经济平稳运行。欧洲经济增长势头又有所减弱；但从制造业景气指数来看，二季度的扩张应属六年来最强劲的，而且德法和其他地区二季度经济增速也有所加快，显示这种上涨是有广泛基础的。欧洲央行结束QE的压力也因此在逐步加大。日本方面，由于内需动力不足，日本大幅下修一季度GDP。不过这依旧是日本近年来最好的经济表现，连续五个季度的扩张也是危机以来的最长复苏周期。考虑到通胀和经济增长之间的断裂，日本央行在6月议息会议上按兵不动。在全球经济稳步复苏的背景下，除日本央行外，其他主要经济体央行纷纷跟上美联储的步伐，调整货币政策方向，因此非美货币与美元的差异将有所缩小。

短期市场多头占优

从交易所期货持仓量的数据来看，短期内市场的多头占据上风。铜持仓方面，沪铜持仓已低位徘徊近一年；Comex铜持仓在去年底快速上扬后，高位震荡，上半年总持仓小幅增加2.6万张。非商业多头持仓年初冲高后大幅回落，非商业空头持仓则出现明显增加，目前非商业多空持仓大体相当。铝持仓方面，沪铝持仓在2015年底大幅拉升后，一直在前期高位上方区间震荡；LME铝持仓2015年至今则一路下滑。镍的持仓情况与铝类似。进入7月后，各品种持仓均有所上扬,量价齐升，短期进入多头市场。

从技术指标看，铜、铝、镍长中短期均线均处于多头排列，日线MACD和KDJ指标均显示买方力道较强，短期市场多头氛围较浓重。与WIND商品指数相比，铜、铝走势与指数基本一致，镍较弱。由于国内经济数据好于预期，且供给侧改革持续发力，煤、焦、钢等黑色品种异常强势。有色金属品种虽然国际化程度较高，但在多头强势时，也会受到影响。因此，从市场情绪看，有力于多方。

综上分析，展望下半年，从供需基本面来看，在有色金属需求整体较为一般的情况下，供给端是影响价格走势的关键。在当前市场环境下，若没有供给端的巨大冲击，则有色金属价格大幅上涨或下跌都较难。国内看，受供给侧改革的影响，铝的基本面最佳，下半年供给有望继续收紧；铜处于供需紧平衡状态，对铜矿价格或形成一定支撑；镍矿供应大概率会维持宽松,但需警惕菲律宾调整矿产出口政策。与此同时，美元指数疲弱的态势在一定程度上有利于国际市场有色金属价格的企稳。整体上，笔者对下半年有色金属价格走势持谨慎乐观态度,预计其整体仍将呈现宽幅震荡的态势。其中，受益于供给侧改革，铝价的走势将偏强。

作者单位：中国建设银行金融市场交易中心