俞红海，陈百助，徐 警，张奥星

(1.南京大学 工程管理学院，江苏 南京 210093；2.美国南加州大学 马歇尔商学院，美国 加州洛杉矶 90089；3.南京理工大学 经济管理学院，江苏 南京 210094)

融资与融券交易的动机相同吗？
——基于盈余公告视角的研究

俞红海1，陈百助2，徐 警1，张奥星3

(1.南京大学 工程管理学院，江苏 南京 210093；2.美国南加州大学 马歇尔商学院，美国 加州洛杉矶 90089；3.南京理工大学 经济管理学院，江苏 南京 210094)

自2010年以来，融资融券制度的变迁及由此带来的市场影响受到了广泛的关注和研究。不同于以往机制变迁视角的研究，文章基于盈余公告视角，研究了中国股票市场融资融券短期交易行为及交易动机。具体来说，文章以上市公司定期公布的年报为对象，研究了盈余公告发布之前投资者是否存在异常的融资融券交易行为，以及该交易行为是知情交易还是投机性交易；此外，文章进一步结合盈余公告后价格漂移和账面市值比两个指标，分析了基本面投资策略的影响。研究发现，中国股票市场上盈余公告前存在异常的融资融券交易，且异常融资交易与公告后的股票收益并没有显著的相关关系，表明这种融资交易行为是投机性交易；而异常融券交易与公告后的股票收益显著负相关，特别是当盈余公告为负面消息时，负相关关系更加显著，表明这种融券交易行为是知情交易。此外，融资融券过程中的基本面策略不影响结论的稳健性。文章的结论揭示了中国市场融资融券交易行为的异质性动机，对进一步有针对性地规范发展中国市场融资和融券业务具有重要的政策意义。……