兴业证券 王 涵

明年通胀压力加大

兴业证券 王 涵

整体而言，今年中国通胀环境整体维持了“高PPI低CPI”的整体格局，且四季度可能仍将维持；但从明年一季度开始，在PPI逐渐回归正常区间的同时，CPI或出现上行压力，2月份大概率突破2.5%，且持续时间偏长，在此之前通胀预期可能逐渐被市场认知。值得注意的是，目前我们的基准假设下猪肉中枢明年仍继续下行，且PPI向CPI的传导缓慢，即使如此，只在核心CPI趋势延续和食品低基数的作用下，2018年2月份CPI同比上行的压力已经较大。而当前“脱虚向实”的宏观大环境下，如果蔬菜、猪肉、医疗、居住或原油等任意方面出现增量扰动，明年通胀的压力可能进一步上升。

猪肉及原油非反弹主因

新一轮猪周期尚未启动。猪周期尚未“触底”，短期难言“反弹”。今年养猪利润较高，猪粮比价维持在7以上，养猪行业成本约为13元/千克，低于今年生猪价格中枢的15元/千克。从过去几轮猪周期来看，在利润驱动下，生猪的供给仍会上升，猪肉价格走强的动力不足。虽然今年母猪、生猪存栏持续下降，但饲料厂的产销量增长较快，可能更能说明生猪的实际供给并未下降。环保政策短期不足以逆转周期。兴业证券农业团队认为环保对猪价的影响相对有限，影响供给不足5%，而猪周期通常需要供给减少20%左右才能启动新一轮周期，因而目前而言，环保趋严并不足以启动新一轮猪周期。在基准假设下，我们假设猪周期尚未启动，明年猪肉中枢较今年下降5%，新一轮通胀的反弹，可能不是由猪周期所导致。……