石运金

三全食品：利润触底回升现金流更出色

石运金

今年以来食品饮料行业表现出色，各细分子行业龙头轮番创新高，白酒龙头贵州茅台明显处于后期的泡沫加速状态，调味品龙头海天味业今年股价涨幅近八成，乳品龙头伊利股份今年最高涨幅也有80%附近，连涪陵榨菜这种小行业龙头股价都涨了90%多，但速冻食品的龙头公司三全食品，今年不涨反跌，目前今年跌幅在25%左右，显得十分另类。今年涨幅较好的食品饮料类股票普遍业绩不错，三全食品经历了2014-2015年的调整后，利润也明显开始触底回升，但股价层面始终没有反应。其实从经营现金流角度来看，公司的现金流比净利润更加出色。

从三全食品近几年的现金流情况来看，公司经营性净现金流是远大于公司净利润的，有现金流支撑的净利润才是比较健康的。2016年公司经营净现金流达3.36亿元，远大于当期的净利润0.39亿元，其他年份也是现金流大幅高于净利润。公司近三年主营收入稳定增长，基本可以达到两位数的增速，但净利润增速波动幅度较大，这与前两年公司布局鲜食业务相关，目前这块业务不再增加投入，累积亏损数额上亿元，造成了2014年和2015年利润的大幅下滑。公司赶时髦布局O2O业务并不成功，但公司因为销售渠道稳固，传统的速冻食品业务没有受到太大影响。

三全食品在收入稳定增长的同时，虽然行业竞争较激烈，但公司毛利率基本保持稳定，这与公司积极拓展中高端产品直接相关，公司近年来持续推出包括私厨水饺系列、儿童系列、炫彩系列、蒸蛋糕系列等新品，创新力行业领先，使公司市场份额稳步提升，从调研数据来看，三全儿童系列今年预计实现40-50%高增长，炫彩系列增幅保守估计可达30%以上，公司创新品类占比预计由年初的20%提升至25.9%，成为公司收入主要增长引擎。同时，公司渠道结构优化趋势明显，经销商占比提升至60%左右，商超渠道占比预计持续下滑，未来费用投放存边际缩减空间。

三全食品今年以来股价表现不佳，由于去年末机构拉净值公司去年12月份股价有波明显上升，但今年以来股价下跌25%，属于明显的与行业背离，在食品饮料行业公司不断创出新高之际，公司作为细分行业龙头，只有75亿附近的市值，从常理角度看，已经属于偏低的市值了。大的周期来看，公司股价横盘近两年了，目前股价风险不大，近期有资金重新介入的趋势，对于此前没有大量配置食品饮料行业的资金，与其去追高茅台、五粮液、海天味业等涨幅巨大的龙头股，不如低位配置速冻食品龙头三全食品，三全食品目前价位属于判断错了，也不容易亏钱的阶段，建议积极关注。

三全食品近几年主要财务指标