张海峰

〔摘要〕本文在货币乘数理论基础上，引入GDP、股票市场流通市值和国际贸易总额等变量反映货币需求对货币乘数的影响；引入预期通货膨胀率考察数量规则的货币政策对货币乘数的反馈作用；引入跳跃扩散过程刻画货币乘数的跳跃性特征。利用具有变结构和跳跃特征的CGARCH模型对我国货币乘数稳定性进行实证分析。结果表明，我国央行资产负债表变化是影响货币乘数的货币供给因素；GDP、股票市场流通市值以及国际贸易总额是影响货币乘数的货币需求因素；国际贸易和股票市场的冲击对我国货币乘数的影响具有变结构和跳跃特征；数量规则的货币政策通过货币乘数的内生性控制通货膨胀。进而表明央行可以根据经济周期相机选择数量规则和价格规则的货币政策；需要减少汇率干预，抑制国际贸易冲击对货币政策的影响；需要规范和健全我国股票市场制度，降低股票市场波动，防范和化解金融市场系统性风险。

〔关键词〕货币乘数稳定性；货币供给；货币需求；CGARCH模型；跳跃扩散过程

中图分类号：F8222文献标识码：A文

章编号：10084096（2017）03006008

一、引言

从20世纪70年代到2008年美国爆发次贷危机之间的时间内，经济学家认为使用货币政策能够应对经济的周期波动[1-2]。Taylor[3]提出了盯住通货膨胀的泰勒规则。该规则在美国联邦储备委员会（简称美联储）的货币政策实践中得到了充分运用[4]。

2008年美国次贷危机爆发后，货币流动性的需求突然大幅增加。为了应对这次危机，美联储以及欧洲央行放弃了盯住通货膨胀的货币政策规则，采取量化宽松的货币政策。……