【摘要】在宏观经济势头下，金融指数不断攀升，债券市场发展势头强进，作为金融资本市场中的重要构成元素其影响力不容小觑。债券市场的流动性是研究资本市场健康运行的重要标志之一。近年来虽然其发展态势比较迅猛，但流动性相教于市场环境来讲未达到十分理想的水平，存在不少问题仍有待解决。导致债券市场流动性不力的原因是多方面的，要从多方入手加强市场推进力度，促进债券市场流通性。本文首先分析了我国债券市场的现状，尤其对于企业债券进行了重点分析，简要说明了债券流动性风险，及流动性不足的原因。基于此，提出了相应的解决策略。

【关键词】债券 企业债券 流动性 做市商 证监会

债券市场是经济运行的重要构成要素之一，对资本市场的作用不可小觑，对于金融主体的多方面都有至关重要的影响。要探究债券市场是否具有活力和生命力，首先要看其流动性，这是资本市场是否健康运行的重要指标因素。适宜于市场发展的流动性对于国民经济水平及金融资本配置都起到十分关键的作用。

一、债券市场现状

近些年，在经济上行趋势的影响下，债券市场在交易规模和数额等方面不断扩大，从交易方式、制度等方面也不断进行着完善，对促进债券市场的流动性方面起到了利好作用，但在债券市场不断发展的过程中，仍存在有一系列流动性差的成分制约其健康发展，使得整个资本市场不能达到充分成熟的市场要求。企业债券是债券市场中重要元素，很大程度决定着债券市场的流动性，其发行额是研究债券市场流动性的重要指标和关键因素。其由企业发行，是能够使企业比较直接获得资金的融资渠道之一，也是金融市场中活跃指数较高的因子之一。在其运作过程中，优势特点突出，相比较于其他的融资渠道，成本优势突出，而且周期较长，可供企业在相当长一段时间利用。但其周转率较低，以此可以推断在债券市场的资金方面，流动性较低。

二、流动性风险及溢价

流动性风险是由于市场交易量不足导致的交易额度低于市场价值而产生价格差，由此变相提升了债券成本，此情况产生的差额成本就是投资者在投资过程中面临的额外风险，也被形象地称为流动性风险溢价。这种风险产生的原因是由于债券流动性和本身定价二者之间的关联，而流动风险就是基于流动性变化所发生的价格风险。

三、我国债券市场流动性不足的原因

（一）企业债券发行规模照比成熟资本市场少

企业作为市场经济的重要组成元素，其发行债券额度对于整个债券市场的影响不容小觑。成熟的资本市场企业债券的发行额度通常占比达到一半以上，而纵观我国近几年的数据，企业债券所在整体市场份额通常不足50%，在如此小规模的企业债券发行量上，对整个债券市场的流通性产生不利影响。在我国国债和金融债的发行额较大，将此作为市场主要调控手段不利于提高债券市场的流通性。

（二）投资方式趋同，导致流动性不高

现阶段，我国债券市场的风险等级评估机制尚未形成，导致了资金来源与走势不适宜市场现状，不能依据市场进行合理化投资。虽然进行了国债、金融债券、企业债券等主体分类，但缺乏真正意义上的风险分析控制。投资者资金一旦进市场后，风险及收益方面无法进行预判，此时的投资偏好全凭一己之念，无科学数据基础作为依据，也无法根据自身资金状况进行适宜的选择。那么在此种情况下，投资方式趋同，资金走向趋同，并按照相同的方式进行债券交易，市场的流动性势必受到影响。

（三）交易制度及发生场所有所差别

在发展较成熟的国外资本市场，债券交易多在证券交易所外进行，并设有专门的交易平台促进其流动。而在我国的资本市场，现下债券主要的交易场所就是证券交易所，没有专门的交易平台。而债券作为风险较小的投资方式，在场外交易更适宜于其流动性的提升，能够有效避免价格上的大幅度变动对市场产生不利影响。所以说我国现在交易制度及交易场所方面也在不同程度影响着债券的流动性。

（四）做市商制度未能发挥成效

现阶段，我国资本市场虽已实行做市商制度进行价格引导，但距离成熟市场的做市商制度还有相当大的差距。虽然做市商名义上在引导价格，但在实际交易的操作上，多半交易双方直接谈判促成交易，做市商制度形同虚设，未起到实质性作用。而且报价所涉及的种类少，在实际交易的价格操作上没有进行有力调控。

四、增强债券市场流动性的对策

（一）鼓励多方投资，吸引不同层次资本进入市场

现阶段，我国的债券市场资金来源主要包括非金融机构、商业银行、个人等几个方面，其他渠道资本来源较少。在此形势下，需要调控引进多方投资渠道，吸引不同资本进入债券市场，包括不限于大型保险公司、基金公司、证券公司等资本企业，这能够使其在业务范围外增加其资本收益。并且进一步开发市场，鼓励个人资本大规模进入债券市场，从风险收益、投资周期等方面综合选择购买适宜投资的债券，以提高流动性。

（二）债券种类更新，完善风险评估

进行债券种类的创新，在现有债券产品基础上，依据市场风向标，开发其衍生产品增加附加值，满足不同层级资本的投资需求。开展完善的风险评估机制，为投资在提供参考数值，使投资者能够更合理化地进行投资，重新认识债券市场，意识到风险和收益的关联程度，在理性投资的基础上，促进债券市场流动。

（三）建设专门交易场所及平台

我国当前债券交易是在深交所和上交所进行，并没有设立专门的交易场所，这在无形當中增加了债券的附加值，提升了交易成本，而且制约了债券市场规模的扩展。为此，我国金融市场可以借鉴国外成熟市场的成功经验，改变固有的交易模式，设立专门的交易场所和高效的交易平台，促进资本在债券市场的流通。

（四）发挥做市商制度的作用

做市商制度要真正发挥效用，交易双方要根据做市商提供的价格指导进行交易，在国际上比较成熟的债券市场，大部分交易都是通过做市商来完成，这样的交易形式能够促进市场的活跃程度，我国也要借鉴此种发展模式，是做市商制度发挥实效，能够有力调控交易价格。我国曾出台相关的行业文件，对做市商进行宏观上的把控。在政策调控下，我国的做市商准入门槛较低，加之政策倾向，使得做市商进入市场的数量不断攀升，在此情况下，更要完善相关制度，真正发挥其在债券市场中的买卖双方对接作用，从数量上和质量上提升其对于债券市场的作用。

（五）完善法律法规制度，加强市场监管

建立健全完善的法律法规制度具有十分重要的意义，对于金融市场规范化发展起到重要作用，它是保证市场健康有序发展的前提，也是促进债券市场流动性发展的保障。对于债券市场而言，虽然要以市场经济为风向标，但政府仍要作为抓手进行调控，以更高的层面来约束市场运营，保证市场健康有序发展。将证监会的监管作用落到实处，对市场进行有力管控，将提升流动性作为首位目标，对建立的交易平台统一规范化管理，致力于交易方式的转型升级，提高债券市场的流动性。

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作者简介：盛大宸（1984-），男，北京工业大学耿丹学院国际商学院，财务管理专业，副教授，研究方向：金融、经济。endprint