中泰证券 李迅雷

定向降准不改中性货币政策

中泰证券 李迅雷

9月27日，国务院常务会议提出部署定向降准支持结构性改革。9月30日，央行决定对普惠金融实施定向降准政策，从2018年起实施。这个政策的出台是比较出乎市场预期的，我们试图根据现在的经济运行形势，以及政策出台轨迹，去寻找线索和答案。

应对四季度经济下行

目前经济现在怎么样，处在怎样的位置？我们对三季度和四季度经济增速的测算结果分别是6.8和6.7，去年年末以来经济的企稳反弹主要是上一轮财政强刺激拉动总需求的结果，随着时间推移，边际效用逐渐减弱。此前研究中，我们构建了广义财政支出和广义财政赤字率两个指标，广义财政支出不仅包括一般公共性预算支出，还需要加上政府土地出让金的支出，城投债净融资额、政策性银行金融债净融资额、铁道债净融资额、专项建设债和PSL等。然后构建广义财政支出的赤字率。然后就会发现，2016年财政的赤字率达到了9.4%，而2013年到2014年期间只有5%-6%，主要推动因素之一是2015年底到2016年上半年的1.8万亿专项建设债。目前正在推行的供给侧改革的去产能行动，在经济上其实是在做减法，总供给曲线是在左移。但今年上半年整体向好的整个经济形势，让市场出现了关于新周期的幻影的相关讨论。需要清醒地认识到，真正拉动总需求的并非是扩大再生产的现实需求，而是上一轮财政强刺激对需求的拉动。接下来这种财政强刺激对经济总需求拉动的边际效应会逐渐减弱。……