顾小龙，施燕平，辛 宇

(1.广东财经大学 会计学院，广东 广州 510320；2.广州大学 经济与统计学院，广东 广州 510006；3.中山大学 管理学院，广东 广州 510275)

风险承担与公司债券融资成本：基于信用评级的策略调整视角

顾小龙1，施燕平2，辛 宇3

(1.广东财经大学 会计学院，广东 广州 510320；2.广州大学 经济与统计学院，广东 广州 510006；3.中山大学 管理学院，广东 广州 510275)

公司的风险承担水平显著影响信用评级，进而影响公司债券的发行资格与融资成本，因此发债公司存在基于评级的风险承担策略调整动机。文章考察了发债公司获得首次评级前风险承担水平的变化情况，并检验了风险承担水平对首次信用评级的影响及其市场反应。研究发现：在获得首次信用评级前，公司的风险承担水平持续下降，而后缓慢回升，公司存在调整风险承担水平以迎合评级需求的行为；风险承担水平与主体信用评级显著负相关；基于信用评级的中介效应，风险承担水平与债券融资成本显著正相关。公司通过策略性地调整风险承担水平，可获得较为理想的主体信用评级，并实现融资成本的有效节约。

风险承担；首次信用评级；公司债券融资成本

一、引 言

2014年的“11超日债”利息违约事件和2015年的“ST湘鄂债”实质性本金违约事件让中国的债务问题备受关注。在信息不对称条件下，企业倾向于掩盖与违约风险有关的不利信息，投资者因信息缺乏而要求更高的风险溢价(Sengupta，1998)。信用评级作为投融资双方的信息传导渠道，可有效缓解上述信息不对称问题。……