孙颖?谢召恒

摘要：筹资、投资、资本运营、利润分配始终是企业可持续发展的生命主线，、融资约束可能影响投资决策，而利润分配又会影响初始筹资决策。基于此，本文将系统梳理融资约束、投资效率及利润分配三者之间的负责关系，从而为企业进行可行性融资决策提供理论基础与支撑。

关键词：现金股利；融资约束；非效率投资

一、针对企业投资效率文献综述

（一）企业投资无效率—投资不足

美国著名经济学家学者Modigliani和Mi11er于1958年首次提出MM理论（The Modigliani—Mi11er Theory），主要着眼于企业内部资本结构决策问题，通过准确的负债、股权等融资决策，来确定最有资本结构，调节最优资本存量，使得企业达到资本成本最低，企业价值最大化。Jensen和Meckling（1976）表示，由于企业内部面临无法规避的委托代理关系造成的信息不对称问题，使得企业需承担更高的融资成本，支付投资者高额的投资收益。Stiglitz和Weiss（1981）和Myer and Majluf（1984）研究发现，由于信息不对称，逆向选择可能会造成投资不足。

王菁，程博（2014）基于我国不成熟的资本市场情况，以2007-2012年我国制造业上市公司为研究样本，通过探讨分析外部盈利压力对于企业投资不足的影响机制。研究发现由于存在外部盈利压力可能会导致企业管理层发生投资不足行为，而通过有效监督与激励机制可有效缓解企业投资不足。陈明，顾水彬（2017）外部资本定价扭曲及监督力度不足可能会造成我国上市企业投资不足，而通过会计准则与国际趋同及改善逆向选择问题能够有效控制企业投资不足这一现象。……