谢尚俊　杭玥

摘要：近年来，高管变更倍受理论界和实务界的关注，学者们也不断地研究高管变更，并取得了丰富的研究成果。本文对高管变更的影响因素以及后果做了多方面的分析，最后并作出相关评述。

关键词：高管变更；影响因素；后果

随着公司规模、业务多元化的发展，所有权和经营权逐渐两权分离，在监督和激励机制不完善公司的中，高管人员会倾向于做出扩大个人利益而损于股东和公司利益的决策。近些年来，我国上市公司的高管变更事件频频发生，高管变更作为公司的重大决策也逐渐受到了社会各界的广泛关注，其原因及后果均成为专家学者的研究焦点。高管更替事件如此受到大众的重视，究其原因无疑是因为高管人员在公司的生存与成长中扮演着极其重要的角色，在战略规划以及日常经营管理中高管均起到决定性作用，而高管变更受一系列因素影响，而且也会产生多种后果。

一、高管变更的影响因素

（一）公司绩效

刘青松、肖星（2015）发现，总体而言高管降职与公司业绩负相关，晋升与业绩不相关，但与承担的社会责任正相关，即“败因业绩，而成非因业绩”。石荣、姚鹏远（2015）实证结果表明：当国有上市公司处于亏损状态时，公司业绩和CEO强制变更之间显著负相关；对于经营状况良好的国有上市公司来说，公司业绩和CEO强制变更之间不存在显著的相关关系。Conyon（2014）认为中国的上市公司更愿意用企业业绩来决定CEO的去留。

（二）新闻媒体

新闻媒体曝光公司的会计丑闻后会使得高管变更增加，特别是对那些本身业绩不佳的公司（wiersema等，2013）。王雨潇等人（2015）也得到了类似的观点，，媒体负面报道作为一种外部监督机制显著促进了高管变更，媒体负面报道次数越多，高管越容易发生变更；不论是在国有上市公司还是非国有上市公司，媒体负面报道均可以显著影响高管变更，但对非国有上市公司高管变更的影响较大。媒体已经成为了公司外部治理的一个重要组成部分。

（三）违规行为

信息披露违规企业更可能发生高管变更（谢盛纹和陈娇，2014）。

（四）行业经营

郑彬等人（2016）发现，公司在考虑高管去留的问题时，并不会过滤掉所有来自行业和市场的信息干扰，而是在对公司高管经营管理水平做出评价时，综合考虑行业因素，行业整体状况越不景气，公司高管越有可能因为违规而降职。而当行业整体状况比较繁荣时，高管违规行为对高管的职位变化没有显著影响。

（五）债务结构

王成方（2016）指出，公司债务中有息债务的比例与高管变更负相关，且这种负相关关系在业绩较差公司中更加显著i公司有息债务中短期债务的比例与高管变更正相关，且这种正相关关系在业绩较差公司中更加显著。

二、高管变更的后果

（一）高管变更与公司绩效

石荣、姚鹏远（2015）进一步研究发现，CEO强制变更后，亏损公司的业绩会得到显著性改善，而盈利公司的业绩则没有显著变化。周娜、付晨洁（2014）以TCL集团股份有限公司为例，分析高管变更对企业绩效关系，得出在高管强制性变更的情况下，高管变更对企业的绩效能够产生正面影响，提高企业绩效。

梁强等（2013）认为，家族继任者所有权涉入与企业绩效呈正相关关系，其管理权涉入起到正向调节作用，企业持续经营的长期战略导向得到强化。但是范博宏（2014）调研250个华人家族样本研究发现，中传承交接的九年过程中，企业价值损失达60%。

（二）高管变更与市场反应

Voulbem等（2013）另辟蹊径，引入高管拥有的自由裁定权来分析高管变更对股价的影响，得出在高管裁定权较低时，如果高管变更是意想不到的股票价格会出现暂时的下降。如果高管变更能预计到，可能会导致变更之前正的异常报酬。吴良海等（2013）得出市场认为高管变更可能是好消息，也可能是坏消息，这取决于市场对高管聘任的态度、企业的性质、高管变更的自愿性、常规与非常规变更等。谢盛纹、陈娇（2014）发现，在发生信息披露违规的情况下，变更高管的公司比未变更高管的公司有更好的市场反应，且主动变更高管的公司，其利好反应更加明显。

（三）高管变更与信息披露质量

王东清，邹婷（2015）行业竞争对信息披露质量有促进作用；高管变更对信息披露质量产生负面影响：在行业竞争和高管变更的相互作用上行业竞争促进了高管变更对信息披露质量的负面影响，相比低竞争性行业，高竞争性行业公司更容易利用高管更换事件采取机会主义行为，高竞争性行业公司的高管变更导致更低的信息披露质量和更为显著的盈余管理。Meng et ai（2014）针对我国2007-2008年间上市公司高管变更对其环境信息披露水平的影响进行实证研究，发现非自愿和消极的高管变更显著降低了上市公司环境信息披露水平。

（四）高管变更与企业社会责任

陈丽蓉等人（2015）将高管变更区分为非常规变更和常規变更两类，考察了在不同产权性质上市公司中不同类型高管变更与企业社会责任间的交互影响。研究发现：国企中，当期非常规高管变更显著负向影响当期企业社会责任承担水平，而当期企业社会责任承担水平对当期高管变更影响不显著；非国企中，当期两类高管变更均对当期企业社会责任承担水平产生负向影响，而当期企业社会责任承担水平低会导致当期非常规高管变更。

（五）高管变更与内部控制

陈丽蓉等人（2016）的研究发现高管交更对内部控制质量存在负向影响，国有产权性质会加剧高管变更对内部控制质量的负向影响。贾金勇（2015）指出：（1）变更当年内部控制质景越高，高管变更后一年公司业绩越好；（2）变更后一年内部控制质量越高，公司当年的公司业绩越好；（3）高管在发生变更之后，在内部控制得到改善的情况下，则公司业绩也会相应的得到改善。

三、文献评述

现有文献研究还存在以下不足：（1），关于高管变更的研究大多采用实证研究，而我国大多数关于继任问题的文章以文献回顾和理论分析为主，缺乏深入的案例分析（2）目前，在关于高管变更的研究方面，其研究内容、研究成果，大都是以较早以前的历史数据为基础，对近几年的情况，特别是近年来的经济全球化进一步加强、经济信息化、智能化的相关背景下的有关信息资料，并没有进行深入分析，尤其外国学者，近年来在高管变更方面有很少新的研究成果和进展。

（作者单位：苏州大学东吴商学院）endprint