宋奕青

近一段时间以来，股权质押的平仓风险一直是A股市场挥之不去的阴影。

近日，不断有上市公司发布公告称遭遇到股权质押平仓危机，使得“股权质押”成为了今年A股市场的热词。

股权质押渐成风

既想融资，又不想稀释股权，有没有这种美事？有，股权质押就可以。据《中国经济信息》记者了解，2013年，A股中仅有几百家公司尝试了股权质押的融资工具。2014年，这一数字增长至2554家，2015年以及2016年，A股涉及股权质押的上市公司家数分别为2792家及3008家。截至2017年7月24日，两市涉及股权质押的个股已经达到3266只，占到A股市场个股总数的95%以上，全市场只剩下47只个股没有涉及股权质押，累计质押股份达5248亿股。

国信证券分析师金栗对《中国经济信息》记者介绍，作为一种常见的股东融资手段，股权质押在最近几年得到了快速发展，尤其是借助了2015年杠杆牛市的东风，全市场的股权质押涉及市值一举突破4万亿元，逐渐促成了了如今市场中“无股不押”的局面。

股权质押业务发展最迅猛的年份是2014和2015年。2014年，单一年进行质押的上市公司首次突破1000家，该年的质押市值增长72.93%；2015年的牛市则让股权质押业务大爆发，一年涉及质押市值达到了4.41万亿元、同比增长136.50%。

自2015年7月A股发生千股停牌，严重影响市场流动性以来，交易所就曾重新制定新规则，《证券公司股票质押贷款管理办法》第二十三条规定，“被质押的一家上市公司股票不得高于该上市公司全部流通股票的20%”；《财政部关于上市公司国有股质押有关问题的通知》第四条规定，“国有股东授权代表单位用于质押的国有股数量不得超过其所持该上市公司国有总额的50%”。不过，据不完全统计，目前已有超过250家新三板企业，股权质押在50%以上。甚至有些企业，处于质押状态的股票占总股本超过90%，有的还达到了100%。如武当旅游为了融资，在今年6月将100%股权都质押给交通银行股份有限公司十堰分行。

值得注意的是，越来越多的上市公司拉响了股权质押“防空警报”，截至7月24日，A股已经有接近300只个股处于停牌状态，这其中，绝大多数都存在不同程度的股权质押问题。

质押率高达70%

著名经济学家宋清辉指出，“目前虽然市场整体的股权质押平仓风险不大，但部分高位质押的个股在股价连续大跌后依然面临平仓风险，投资者不得不防。”

7月24日晚间，洲际油气发布公告，称控股股东广西正和拟减持公司8680万股股份，占公司总股本3.83%。而对于减持的具体原因，洲际油气在其发布的补充公告中表示，公司控股股东广西正和的本次减持行为是因为质押给长江证券的8680万股股份触及了协议中约定的平仓线，属于被动减持。事实上，根据洲际油气补充公告，若此后15日内，广西正和仍未筹资到位，未能与平安银行达成债务和解，则今年首例因股权质押爆仓而被迫平仓的情况即将出现。

有市场人士对《中国经济信息》记者感叹：一直以为首个被强制平仓的个案会发生在欢瑞世纪、银河生物、科林环保、欣龙控股等个股上，没想到是洲际油气。其实统计显示，今年以来，有13笔质押股份达到警戒线，涉及欢瑞世纪、银河生物、万家文化等9家公司。以欢瑞世纪为例，其控股股东总计持有2.84亿股，已质押股票总计2.79亿股，占比高达98.19%。同样到达警戒线的银河生物和科林环保，其控股股东的质押比例也均接近100%。这意味着股东后续几乎没有补充质押股份的能力。

就质押比例来看，两市目前有581只个股的质押比例超过30%，有291只个股的质押比例超过40%，有114只個股的质押比例超过50%，有42只个股的质押比例超过60%，还有11只个股的质押比例超过70%。

藏格控股的股权质押比例为两市第一高，共累计质押了16.87亿股，占其总股本的比例达到81.4%，以最新收盘价估算，这部分质押股权涉及市值234.12亿元。藏格控股那么多股权质押主要是在2016年期间发生，公司的第一、第二和第三大股东都有涉及，且他们都几乎是全仓质押。

“暗雷”的风险不大

除了股票市场价格波动给股权质押业务带来的风险之外，减持新规的发布，也使得股权质押质押物流动性面临更为严峻的挑战。5月27日，证监会发布了减持新规，执行股票质押协议也适用于此规定。兴业证券认为，股票质押和可交换债转股同样纳入新规范畴，意味着大股东集中质押的场内质押式回购业务的平仓受限。考虑到大股东质押已经成为市场主流，股票质押市场的流动性将整体弱化，市场平均质押率水平将下行，股票质押规模也很难再快速扩张。

另一方面，业内人士普遍认为，从业务风险控制的角度来看，券商在股权质押方面设置的平仓线都非常保守，整体风险较为可控。

华炎投资基金经理罗帅认为，股权质押是股东的一个正常行为，用以满足其自身的部分资金需求。“A股有3200只左右的股票参与了股权质押，参与的比例是非常高的。股权质押风险主要是指当企业股票价格跌破平仓线后，企业需要提供补充质押或者提前解除质押，否则质押的股票就有被强行平仓的风险。一些逼近平仓线的企业采取了股票停牌的措施以规避股票价格继续下跌，但这并非长久之计。”

金浪投资基金经理余淦中表示，根据当前股权质押业务部门的政策，相关股票价格即使跌破两条线，绝大部分情况下也不会被强制平仓，而是由质押业务部门通知大股东完成补仓，若由于特殊原因，大股东无法完成补仓，往往会采取停牌、组织资金拉升股价等措施，因此在整体风险可控的情况下，强行平仓非常少见。

还有市场人士预计，股票质押市场的流动性将整体弱化，市场平均质押率水平将下行，股票质押规模也很难再快速扩张，预计此前快速发展的券商股权质押业务将会“放缓脚步”。endprint