华民

2015年和2016年，中国金融业增加值占年度GDP的比重连续两年达到8.3%，超越了美国这个世界头号金融强国的7%；与此同时，中国广义货币M2的供应量已经超过160万亿。另一方面，中国的经济增长率已经跌破8%，长期增长也已掉头向下；中国民间固定资产投资增速低于10%，中国制造业的就业人口已下降到25%左右；中国的净出口则在负值与零之间徘徊。

以上有关金融与实体经济的两组数据明白无误地告诉我们，中国经济出现脱实向虚的趋势，越来越多的人开始抛弃实体经济，并且相信可以通过金融炼金术而变得富裕起来。

什么是金融炼金术？英国前央行行长默文·金对此作了最为经典的回答。那就是经济行为人通过扩张自己的资产负债表来增加名义货币收入。在默文·金看来，全球范围的金融炼金术始于上个世纪90年代实际利率的不断下滑。这是全球金融炼金术大行其道的缘起之一。

全球利率下滑催 生金融杠杆潮

1990年以后，世界为何会发生实际利率持续下滑的情况呢？这与三个结构性变化有关：

第一，1979年布雷顿森林体系崩溃后，货币发行不再受黄金储备的约束，货币政策成为决定货币供应量的主导，世界进入廉价货币时代。以美元为例，假如1999年美元的购买力指数为100，到了2017年的今天已经大幅贬值为70左右；

第二，上个世纪70年代具有成本优势的新兴市场经济国家经济高速增长与贸易自由化的迅猛发展，降低了全球一般物价水平，由此产生的相悖于货币供应量增加的通缩效应对工业生产带来巨大的冲击，企业的利润率因为来自于物价的压制而趋于下降；……