左俊义

进入6月，MPA（宏观审慎评估体系）考核在即，叠加流动性总量收缩、季节扰动等因素，资金面显现钱荒迹象：6月以来市场利率持续上行，各期限的shibor利率亦均处于年内高位，不少银行将贷款需求全部押后……

这种情况在影响大类资产市场活跃性的同时，也影响着增量资金的流入。毕竟，指数或股价都是需要真金白银才能推高的。那么，历史上每次央行抬升资金利率水平时，大类资产表现如何？我们在接下来的行情，如何做才能抓住投资机会、挡住钱荒风险呢？

第一次钱荒：股票跌、债券涨、商品跌

第一次钱荒发生在2011年上半年——1月30日，银行间7天回购利率飙升到8.62%的水平；6月23日，银行间7天回购利率再次飙升到9.04%的高位。

当时的发生背景是：在通胀持续走高的经济环境下，央行实施紧缩的货币政策，且紧缩力度逐步加強——2010年3季度，央行没有动基准利率和准备金率，但到了4季度，央行上调了3次准备金率、加息2次，随后的2011年1季度，央行上调3次准备金率、加息1次，2季度的政策变动跟1季度一样，也是上调3次准备金率、加息1次，直到2011年3季度，央行的紧缩力度才放松下来，只加息了1次。

在这一轮钱荒过程中，各大类资产的表现，可以总结为：股票跌、商品跌、债券涨。

下面做一个详细解析：2011年的经济是滞胀的组合，在经济增速下行的同时通货膨胀在走高：PMI指数从2010年11月高点55.2持续下行至2011年11月的低点49.0，但与此同时通货膨胀持续走高，CPI同比从2010年底的4.60%上行至2011年7月的6.45%。

现在回过头来看，2011年开始，经济进入了一个比较长时间的趋势性下滑阶段。