安邦咨询

在经过监管层对于内外金融风险的提早处置后，中国短期金融风险已有了变化，央行没有必要跟随美联储加息。

北京时间6月15日凌晨，美联储加息25个基点，这是当日国际金融市场上最具影响力的事件。而美联储做出行动后，中国央行会如何行动，是市场关注的问题。路透的调查显示，中国金融市场略占多数的交易商认为，中国央行可能小幅上调货币市场短期利率。其中一个重要理由就是减轻人民币对美元的持续贬值压力并抑制资本外流。不过，中国央行当日并未调整逆回购等利率，而且还保持了900亿元的资金净投放。央行货币政策独立性得到了相当的体现。在美联储加息之后，如何认识央行的利率决定？如何判断未来央行货币政策的可能路径？是我们试图回答的两个问题。

首先，我们需要找到一个思考上述问题的系统框架。众所周知，在一个开放经济中，货币政策的制定受到“三元悖论”（货币政策独立性、固定汇率和资本自由流动）的约束。中国在2005年汇改之前，一直是在保持资本管制的背景下，守住前两项。其后，中国一直试图寻找“三元悖论”的中间解。可在2008年金融危机后，学术界开始反思“三元悖论”：在当今由大银行主导的国际金融市場环境下，在相当程度上存在着国际金融周期，除美国之外的经济体无论采取什么样的汇率制度，只有保持资本管制，才能获得货币政策独立性。IMF则更进一步认为，新兴经济体需要通过资本管制和宏观审慎监管等来控制金融风险。……