广发证券 陈杰

港股将受双重压制

广发证券 陈杰

国内来看，预计国内经济二季度会温和放缓，港股盈利可能会受到负面影响。根据广发宏观三周期框架，跟房地产相关的库兹涅茨周期继续向下，跟设备更新换代相关的朱格拉周期向上，库存周期将由向上变为向下，三个周期中，两周期向上变为一周期向上，预计国内经济将从温和回升转变为温和放缓；海外来看，六月份美联储很可能加息，香港利率大概率跟随上调，港股估值可能会受压制。

国内经济放缓会对港股盈利带来不利影响，美联储加息也会对港股估值形成压制，我们依然维持港股年内震荡市判断。

港股盈利或受负面影响

4月份多个指标说明国内经济已有放缓迹象。其中，工业增加值当月同比增速从7.6%降为6.5%；固定资产投资累计同比增速从9.2%降为8.9%，其中投资三支柱制造业、房地产和基建增速放缓；社会消费品零售总额当月同比从10.9%降为10.7%。

根据广发宏观团队的三周期框架，目前中国经济受三周期叠加的影响。跟房地产相关的库兹涅茨周期（1999至今）在继续向下；跟设备更新换代相关的朱格拉周期（1999-2008；2009-2016；2017-）刚开始新一轮周期抬头；库存周期（2016.7-）已经历了三个季度左右的主动补库存。2016年三季度至2017年一季度经济所处的阶段是两周期向上，经济表现是温和回升。2017年二季度开始，主动补库存结束，两周期向上变为一周期向上，预计国内经济将从温和回升转变为温和放缓。

无论是从数量、市值还是交易额来看，中资股在港股中占比都超过一半，港股盈利与国内经济基本面的关联度很高，二季度之后国内经济放缓会对港股盈利带来不利影响。……