本刊研究员 周少鹏

错过锂钴还有永磁

本刊研究员 周少鹏

近期随着新能源汽车利好政策陆续落地，加上行业本身利好数据出台、特斯拉量产刺激，整个新能源汽车产业链经过一年的调整又重新活跃起来。

新能源汽车产业链当前的现状就是一条微笑型曲线，下游整车厂有需求和政策支撑，处于高景气度，而中游的锂电池受整车厂补贴下滑的影响，锂电池企业大部分未来会比较困难，上游资源股具有资源禀赋而享有定价话语权，景气度最高。从炒作的路径看，市场是聪明的，本轮上涨行情上游锂电池原材料最为疯狂，天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业等个股都创出历史新高。

然而，电动车电机对应的上游钕铁硼永磁板块涨幅却严重落后其他新能源材料。受稀土供给侧改革及打黑的影响，近年来钕铁硼供给收缩，而受益电动车产业趋势明朗以及高端空调压缩机永磁电机替换，永磁材料的需求则在快速增长。供需失衡以及价格上升可能推动稀土永磁概念接力锂资源、钴资源，目前该板块多只龙头标的股价处于底部盘整阶段，估值合理，收益风险比较高，可以重点关注。

下游需求预期暴增

供需失衡是资源股上涨的根本原因。钕铁硼是稀土磁材市场中最大的细分领域，占比超九成，它也是永磁电机最主要的原材料。从供给端看，目前权威报告中尚无2016年的统计数据，我们以2015年的数据为例，全年全球钕铁硼产量为12.7万吨，15年之后国家稀土供给侧改革持续推进，外加两轮打黑，理论上16年的钕铁硼产量应该低于15年的数值，其中高性能钕铁硼的产量在4万吨左右。

从需求端看，钕铁硼下游运用领域较广，包括汽车、音响、手机、空调、风电等，其中传统汽车占比约为三分之一，新能源汽车占比约5%。未来需求端的增长主要来自新能源汽车、变频空调两大领域，而这两个领域需要的均为高性能的钕铁硼产品。

首先，从新能源汽车的角度看，永磁电机成为主流的趋势越来越明朗。特斯拉此前的量产车型ModelS采用的是感应电机（异步交流电机），而今年新车型Model3则采用永磁电机。永磁电机的磁力和磁阻是固定的，只有一组线圈需要电流，用铜量较少，耗电也少，生产相对容易，所以价格也相对感应电机便宜，对售价较低的Model3来说也算是成本控制。目前也是市场驱动系统的主流，宝马、比亚迪等绝大多数新能源整车厂均采用永磁电机，作为全球新能源整车标杆企业，其加入会大幅增加新能源车对稀土永磁材料的需求。

那么一台新能源汽车到底对稀土磁材的需求量有多大？市场普遍的说法是2-3公斤，但上市公司正海磁材曾经披露的数据是纯电动车需要5到10公斤不等，取中间值计算的话，2020年国内新能源汽车产量200万辆对应高性能钕铁硼材料的需求量将达到在1.5万吨，累计产销500万辆对应材料需求则高达3.75万吨。

其次，钕铁硼在空调领域的运用增速也会继续提升。空调分为定频和变频两种，其中变频由于节能环保，迅速成为空调主流技术，过去两年国内变频空调复合增速高达48%。国家能耗要求，2匹以上空调强制使用钕铁硼替换原来铁氧化体材料，未来钕铁硼在高端空调压缩机的渗透率将逐步提升。东兴证券预计去年的空调用钕铁硼约为4000吨，整个“十三五”总需求将达到4万吨。以2016年为例来看，这个数值平均到每台空调也就0.2公斤左右，准确性和可信度较高。

永磁电机市场空间较大的还有风电领域，但是15年风电抢装潮已过，未来增长可能不会很高，可以不用考虑风电的增量部分，如此来看，到2020年单新能源汽车以及变频空调对高性能钕铁硼的需求量就将近8万吨。

整体而言，只要电机持续增长，对电磁材料的需求就肯定也会上升。那么，对应上游的永磁材料钕铁硼未来的需求量就会不断增加，受益于下游需求的增长，高性能钕铁硼供需失衡点将逐步显现，未来极可能会出现量价齐升的状态。

稀土价格上涨显著

资源股最直接的炒作逻辑就是涨价，供需失衡只是预期，涨价却能让个股直截了当受益，这也是股价临近爆发式上涨的前提。纵观天齐锂业、赣锋锂业等个股上涨最猛的阶段，一定是伴随价格的暴涨。

钕铁硼中有50%的生产成本来自上游稀土氧化镨钕，其售价与稀土价格存在正相关性。过去由于非法开采严重，稀土价格在2015年跌入低谷，不过随着今年国家供给侧改革收缩及近期国家启动的收储计划，上游稀土价格已有了明显的反转迹象。截止今年4月末，氧化镨钕的报价28.6万元/吨，氧化钕的价格为28.3万元/吨，较2015年8月最低点上涨将近30%。

目前5月和6月的数据尚未公布，但从稀土供给端看，2016年国内整个稀土供给量为16.8万吨，而国家每年的配额指标仅有10.5万吨，这意味着黑稀土的产量至少在6万吨以上。去年12月至今年4月，工信部等把部门再度联手在全国展开打击稀土非法开采、低价出口。相信5月和6月的数据会更加漂亮。上游原材料价格上涨也有利于带动钕铁硼价格的恢复性增长。

标的股价处于低位

新能源汽车是下半年最为明确的反正行业，市场的炒作通常并不需要太多的数据支撑。炒完锂矿、钴矿后，与电动车有关的资源只剩下电机对应的永磁板块，截止7月6日，该板块平均只有9.9%，幅度并不高，而2015年牛市后很多个股缺乏刺激因素股价处于底部区域，目前时点看，收益风险比较高。

标的方面，高性能钕铁硼生产商受益最为显著。A股主要有中科三环、正海磁材、宁波韵升、安泰科技、广晟有色等，另外与磁材类有关的标的还有横店东磁、银河磁体等，稀土资源类标的有北方稀土、盛和资源等。

从二级市场弹性看，最好的是横店东磁、其次依次为中科三环、正海磁材、宁波韵升等，但近期广晟有色底部放量很大，有可能是新的炒作龙头。从标的基本面看，中科三环是国内钕铁硼的行业老大，15年时与日立成立的合资子公司新建高性能钕铁硼产能将在今年下半年投产，将进一步奠定行业龙头地位，公司同时还是特斯拉核心标的；正海磁材排名行业第二，拥有产能6300吨，2015年并购完上海大郡后形成“高性能钕铁硼永磁材料+新能源汽车驱动系统”的双主业经营模式，成长确定性较高。另外，可关注具备技术实力的银河磁体以及聚焦于中高端市场并在新能源汽车领域有一定市场份额的宁波韵升。

表：稀土永磁标的一览