东方证券

涤纶：盈利有望持续改善

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1、行业护城河逐步筑起。

2、产业链利润将重构。

涤纶行业景气持续复苏至今，行业整体产能利用率却并未同步大幅提升，并且行业扩产热情相对一般，我们有以下2点判断：1）产能利用率没有持续提升的原因在于熔体直纺法与切片纺法装置在成本上存在较大差异，业内大型企业的产能利用率接近100%，高成本产能未来难逃被洗牌出局的命运；2)没有发生大规模产能扩张的原因在于行业护城河逐步筑起，除了技术、人才、工业园区等传统门槛外，差异化融资和能评指标成为限制产能扩张的壁垒，未来产能扩张只能集中于龙头，行业集中度进一步提升大势所趋。

宏观层面，涤纶长丝最主要下游来自纺织服装（内需75%，外需25%）。内需方面，16年国内纺织服装工业增加值同比增长3.8%，进入17年该数据维持在6%以上的增速，下游需求出现趋势性走强；外需方面，出口数据同样较好，但近期人民币持续升值压缩外贸利润，出口或将承压。微观层面，下游订单需求好是共识，下游坯布迎来了久违的抢货潮，涤塔夫、轻盈纺、锦纶塔丝隆价格较去年同期涨幅非常大。

涤纶长丝扩产幅度小，并且行业逐步走向集中，扩产门槛抬升并趋于理性和有序。现阶段看，涤纶环节正在分享较高的产业链利润，并且有望保持一个比较长时间的景气周期。

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