太平洋证券

乳业：新需求新周期

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1、行业迎来拐点。

2、乳企净利率弹性增加。

2017年行业需求和供给层面同时出现改善，是2017年乳制品复苏的主要原因。需求方面，我国乡镇居民收入水平早已步入小康，近几年消费观念改变以及现代渠道网络的渗入，带动乡镇乳制品需求增速加快；而在一二线城市，乳制品行业依靠品类多元化、高端化也获得稳定增长。供给方面，虽然国内原奶价格并未出现明显上涨，但是白糖、包材、运费价格较去年明显提升，导致乳企生产成本提高，部分中小乳企减产或退出生产，2017年乳制品产量增速放缓。

2016年6月-2017年6月，我国液态奶销量同比增长4.4%。较去年同期增速（-1.3%）明显改善，而且各子品类均有改善。销量占比最大的仍然是常温白奶和乳酸菌饮料，占比分别为28.7%和27.4%，常温白奶销量同比增速由去年同期的-2.2%提升至2.9%，乳酸菌饮料由去年同期的-8.1%缩小至-0.4%。

原奶价格平稳回升，龙头乳企净利率弹性加大从历史表现来看，当原奶价格处于上升周期时，伊利的毛利率会降低；但是竞争格局改善带来销售费率降低的幅度会更大，从而导致净利率水平反而会提升。近期我国国内生鲜乳价格同比小幅回升，8月1日，GDT最新拍卖结果显示全脂奶粉价格为3268美元/吨，同比提升39.29%；到岸价折算成生鲜乳价格已经超过国内生鲜乳收购价，如果下半年价格继续走高，有望带动国内生鲜乳价格。从而进一步加大龙乳企净利率弹性。

重点推荐：伊利股份、光明乳业和三元股份等。……