刘珂

摘要：自我国股票市场成立以来，上市公司不分红、少分红一直是人们所关注的话题，虽然政府先后出台了一些政策和方针，但是股市依旧存在大量的铁公鸡，而且上市公司大都有着 “重融资，轻回报”的诟病。为了更好的分析股市铁公鸡不分红的真正原因，本文通过介绍目前股市的现状，对不分红的原因进行剖析；然后针对铁公鸡到底是无钱可分还是故意不分阐述了自己的观点；最后提出无论是哪种原因造成了股市铁公鸡，都需要我们去避免和改正。

关键词：铁公鸡；股利理论；无钱可分；故意不分

我国的股市从1989年正式作为试点，1990年12月1日，深圳证券交易所开始试营业。1990年12月19日，上海证券交易所成立。我国上市公司从一开始的几家发展成现在的2800多家，虽然已经形成了一定的规模，并且发展有很大起色，但是由于资本市场较晚以及我国的国情等一系列原因，使得上市公司多数都存在“重融资，轻回报”的问题，大多数投资者难以享受红利回报。

自我国股市成立以来，出现了大量的“铁公鸡”。上市公司分红程度远低于国外成熟的资本市场。其中国外成熟的资本市场现金分红占净利润的比在40%左右，而我国只有不到30%。长期以来，我国的上市公司在分配现金股利和报答投资者方面展现了低迷的态度，低分红甚至不分红的上市公司占大多数。虽然我国为解决股市不分红问题先后出台了不少政策方针，比如，郭树清任职时对上市公司实施明确分红政策，尚福林提出的将公司分红与再融资进行挂钩，但是仍然不能促使“一毛不拔”的公司进行分红。上市公司不分红、分红不连续，究竟是因为公司经营状况差，长期亏损导致无钱可分，还是由于公司管理层的自利行为，控制权人的“隧道行为”引起的有钱故意不分。我国的特殊国情，许多上市公司国有控股，存在“所有者缺位”的现象，更加剧了管理层为自己谋福利行为的发生。股东冒着风险投资，主要为了博取差价和获得分红方案，而上市公司不分红助长了投机之风，损害股市的长期发展（曹中銘，2008[1] ）。股市铁公鸡的存在，无疑阻碍了我国资本市场健康、迅速的发展，明确上市公司不分红的真正原因，针对性的制定合理的监管机制，杜绝故意不分红现象，是我国目前应该解决的问题。

一、铁公鸡现状及不分红原因

（一）现状

在我国上市公司想要分红需要满足一定的条件：（1）公司当年有利润，（2）已经弥补和结转递延亏损，（3）已提取了法定公积金和任意公积金。一个公司擁有高的未分配利润，也不一定能分配股利，只有在未分配利润中剔除交易性金融资产（公允价值变动），投资性房地产（公允价值变动），应收账款，应收票据之后，才是真正股东可以分得的股利。根据相关的数据显示，目前仍有124家公司从未进行过分红，A股股票市场的“吝啬鬼”高达273家，剔除没有分红能力的“ST族”，其中91家连续十年不分红，最抠门的金杯汽车自上市以来，24年“一毛不拔”。金杯汽车、中原环保、光华控股等也是二十多年未分红。在多年未进行分红的上市公司中，有的上市公司由于财务上出现问题，经营管理不善，使得公司无钱可分，如美菱电器连续十一年不分红，通过对它的偿债能力、营运能力和盈利能力进行分析得出，美菱电器不分红实属无钱（朱厚任，2013[2] ）。但值得注意的是部分铁公鸡不为分红只为“圈钱”，如：中核钛白，京东方。巨大的筹资额，并未给公司带来过多分红，而是无尽的遗憾。上市公司屡融屡亏，屡亏屡融，变身“吸金石”。

通过对近几年的A股上市公司筹资额和现金分红数进行汇总，发现我国近几年的分红情况有所改善，而筹资数额在下降，可能与IPO“冰封”有关。从2008年到2014年，A股累计筹资额达32023.05亿元，A股总共发放的股利为29003.26亿元，显然筹资额比发放的股利要多，而这其中大股东获益占大多数，中小股东仍无利可图。中小股东作为股票市场的重要组成部分，无疑成了铁公鸡们的提款机，证券市场的投资功能丧失，迫使中小股东投机行为增强。

（二）无钱可分

判断一个公司是否有钱可分，应从多方面考虑。当一家企业的经营活动现金流为负时，可初步判断这家企业现金利润是负的，即使有高额的未分配利润也不能进行分红。对于这些上市公司而言虽然有着光鲜的外表，但是却是空壳。在IPO未改革之前，我国采用审批制来评判公司是否有资格公开上市，一些上市公司为了拿到上市资格，会在上市之前表现出良好的盈利能力，股权结构和治理结构完善。上市之后，原形毕露，出现无资金、无产品、无希望的情况。评价一个公司的分红能力，可以从留存收益和自由现金流量考虑，企业具有分红能力的充要条件是同时拥有正值的留存收益和源自自由现金流的自由现金（谢德仁，2013[3] ）。另外公司的偿债能力、营运能力、盈利能力不佳同样导致公司无钱可分。

1.留存收益

留存收益是公司在经营过程当中，从以前年度利润中提取或者留存在企业内部的积累，它源自企业进行生产经营活动实现的净利润。当企业留存收益为正时，才有钱进行分配。对于部分铁公鸡而言，连年亏损，如*ST，ST类不是不分红，实属没钱，经营不善、行情不好导致多年亏损。

2.自由现金流

对于一个企业来讲自由现金流就是自己可以自由支配的现金，只有具有自由现金流，才能给股东们发股利，比如美国安然、世通等看似财务报告完美无瑕，但是分析其自由现金流量来说其以濒临破产。辅仁药业多年未分红可谓是铁公鸡，但是分析其自由现金流量和留存收益，可以发现均为负值，虽然近几年有盈利，但是仍旧缺乏分红能力，并不是真正意义上的铁公鸡（周志勇，2014[4] ）。

3.财务状况

公司的偿债能力、营运能力、盈利能力反映了公司的财务状况。每股净资产、每股收益和净资产收益率，这些指标可用于判断上市公司的财务状况的指标。总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率反映企业的运营能力。对于上市公司而言，只有具备良好的财务指标，才能保证公司有良好的分红，财务状况不好也就无法保证公司的分红。

（三）故意不分

无钱可分是经营问题，而故意不分则是性质问题。分析近些年来铁公鸡中ST和非ST的数量发现，非ST公司所占比重更大（卓雅心等，2015[5] ）。中国的股市铁公鸡不分红并非都因无钱可分，大多数还是分红意识淡薄。同样管理者挟持、大股东侵权、国有上市公司特殊地位助长了股市不分红的士气。股市不愿意分红，股民过分投机，用“脚”投票使得股市的不良风气周而复始。

1.大股东侵权，一股独大

在我国“一股独大”的情况非常显著，第一大股东持股比例在40%以上的公司近40%，对于这些公司而言，大股东进行“隧道挖掘”的可能性增大。把现金股利看做持股比例分配公司剩余的一种“利益均沾”政策，则大股东在条件允许的情况下，也会不愿意派发高额的现金股利，而是倾向于保留自由现金流（袁振兴等，2006[6] ）。大股东在相对控股的情况下，进行利益侵占，通过偷窃欺诈、非市场化交易建立自利性交易；或是进行非正常的关联交易、担保贷款。大股东侵占小股东利益，自然会出现不分红，少分红的现象。

2.管理者挟持，自谋私利

管理者和控股股东存在着委托代理问题，由于信息不对称、道德风险、逆向选择等造成了股东在选择管理者时存在偏差。代理人有着不同于委托人的利益和目标，目标不一致造成经理层为追求自己利益而发生寻租，过度消费行为。管理者有动机的进行非营利性投资，以增加公司的规模，从而增加报酬和特权，而具有过度的投资动机，他们可以获得超额现金流。对于股权分散的经理控制类公司，当它们有较多自由现金流时，很容易产生对现金使用低效和浪费。经营者控制公司偏好留存更多的现金，并以此作为牟取私利的手段，因而不分红（刘孟晖，2011[7] ）。权利导致腐败，国有企业的“所有者缺位”更加助长了管理层窃取利益。

3.缺乏诚意，逃避责任

对于有盈利的上市公司來说，大多会找借口说将未分配利润用于弥补历年的亏损，不进行分红，如绿景地产亏损了不分红，盈利了也不分红，不是无钱可分，只是缺乏诚意。自从再融资和分红挂钩，上市公司就存在想要融资就分红，不想融资就不分红。上市公司没有把分红看作是自己的义务，能不分就不分，而这就使得股民们不得不用“脚”投票。股民的无视，助长上市公司不分红现象，使得我国股市过度投机，公司逃避责任，故意不分。

二、结论

无钱可分的上市公司并非真正意义上的铁公鸡，而有钱不分的上市公司值得我们去批评。无钱可分是经营状况问题，有钱不分是公司态度问题。美菱电器也是铁公鸡，经营状况不好，但随着其经营的方式的改善，股民们等到了久违的分红，可谓股民们迎来了春天。面对我国分红普遍不高，中小股东权利得不到保护的情况，应结合实际采取更合理的方针政策，提高上市公司的质量。

（一）对于不分红的上市公司，相关的部门应弄清楚公司的实际状况，业绩不佳就加大政府扶持，故意不分就通报批评，不能让那些有钱不分的铁公鸡尽享甜头。

（二）完善股利政策，因地制宜的制定股利分红政策，对于高成长的企业，可以放缓它的分红次数；对于不同的行业而言，相应的改变其分红制度；对于未来有好的投资方向的企业，可以协商分红时间，为股东创造最大利益。

（三）不仅仅是单纯的将分红与再融资挂钩，还可以将分红与更多的方面挂钩，让积极分红的公司尝到甜头，让不积极分红的尝其恶果。对于中小股东来说，企业应尽自己最大努力保护他们的权益，不让中小股东受伤害。

对于上市公司不分红，究竟是哪种原因造成的，需要我们去进一步的分析调查。无论是无钱可分还是故意不分，都是股市目前存在的问题，都需要我们去解决，都需要我们对症下药。

参考文献：

[1]曹中銘.绿景地产尽显“铁公鸡”本色[J].董事会，2008（12）.

[2]朱厚任，徐晨.合肥美菱电器公司财务分析研究[J].理论建设，2013（5）.

[3]谢德仁.企业分红能力之理论研究[J].会计研究，2013（2）.

[4]周志勇.辅仁药业到底是不是“铁公鸡”-基于上市公司分红能力的视角[J].财会学习，2014（5）.

[5]卓雅心，郑蓉，干胜道.国内A股“铁公鸡”现状、成因及对策[J].财会通讯， 2015（29）.

[6]袁振兴，杨淑娥.现金股利政策：控制权人挖掘利益侵占“隧道”的工具[J].经济经纬，2006（6）.

[7]刘孟晖.内部人终极控制及其现金股利行为研究[J].中国工业经济，2011（12）.

（作者单位：郑州大学）