中国经济网北京7月13日讯 “金融是实体的映射，如果国企的问题解决不了，金融去杠杆也难以实现。”财新智库莫尼塔研究首席经济学家钟正生在近日举办的博智宏观论坛第十九次月度例会上说。

钟正生指出，中国这一轮金融加杠杆的起点，是2014年外汇占款趋势减少后。当时出现三个变化：第一，商业银行负债端更加依赖于央行的主动资金投放。第二是，商业银行的负债存款收缩的压力非常大，所以理财产品的收益率在宽货币过程中下行偏慢，为了达到预定的理财产品的收益，催生出资产端加杠杆的需要。第三，有一段时间，期间回购利率走出了一条曲线。三个变化之后，金融体系中的流动性是分层的，顶层是大型的商业银行，规模大、杠杆率低、流动性环境最宽松；中层是中小商业银行，所以整个债市的杠杆率偏高。底层是非银金融机构，主要承接银行的委外资金进行杠杆投资。流动性分层现状下，最容易受到冲击的是非银金融机构。尽管从单个金融机构来看中小银行杠杆率并不高，但同业链条太长，通过循环放大，整体的金融杠杆也会维持在较高水平。非银金融机构去年8月份就开启了去杠杆之路，步伐非常渐进，但是央行态度非常明确。所以去杠杆关键还是在中小银行。

钟正生认为，从国际次贷危机之后经验来看，金融监管一定是强监管加稳货币。因为中小金融机构的资金会弱化，要是金融监管走得过快容易擦枪走火。……