范雪莹

【摘 要】现有文献对风险投资究竟是提高还是降低了企业IPO抑价，尚存在着一定争议，也鲜有文献从企业创新能力的视角分析风险投资对企业IPO抑价的影响机理。本文以中国创业板开通以来，在创业板成功上市的571家企业作为研究样本，实证分析了风险投资通过企业创新能力影响其IPO抑价的路径，研究发现：①风险投资的参与对被投资公司IPO抑价具有正向显著影响；②风险投资的参与能显著提高被投资公司的创新能力；③风险投资会强化创新能力对企业IPO抑价的抑制作用。

【Abstract】The existing literature still has a debatable point on the issues that venture capitalists increase or decrease the IPO underpricing rate of the companies， and there are few literature analyzing the affects of venture capital on IPO underpricing from the perspective of innovation. This paper takes the 571 enterprises listed on the gem successfully since the opening of China's gem as a sample， and analyzes that the path of venture capital affecting IPO underpricing through enterprise innovation capability. The results show that： ①the participation of venture capital has a positive effect on the IPO underpricing of the invested companies， ②the participation of venture capital can also significantly improve the invested companies innovative ability， ③the companies innovative ability can decease the IPO underpricing rate， and venture capitalists improve can strengthen the effect of firms innovation.

【關键词】风险投资；创新能力；IPO抑价；认证监督效应；市场力量效应

【Keywords】 venture capital； innovation ability； IPO underpricing； certification and monitoring effect； market power effect

【中图分类号】F832.48 【文献标志码】A 【文章编号】1673-1069（2017）06-0127-07

1 引言

对创业企业而言，很难在传统的金融市场获得融资，风险投资（VC）填补了传统金融机构“信贷配给”的市场空缺，投资并参与企业管理，发挥增值职能，促进企业成长，目前风投已成为全球经济发展创新的最重要推动力量之一。被投资企业成功首次公开发行（IPO，即发行新股上市）是风投退出并获取投资回报的最理想、最成功的退出方式。因此，李曜和王秀军（2015）[12]指出价值发现—价值创造—价值实现是风险投资的投、管、退三部曲。近年来随着中国IPO市场容量的扩大，以及中国风险投资市场的迅速发展，为创业企业的成长提供了必要的资金支持，极大缓解了企业面临的“融资难”问题。国内外很多学者特别专注于研究风险投资的引入与被投资企业IPO抑价之间的关系，目前就风险投资到底是有助于降低还是会显著提高被投资企业IPO抑价，尚存在一定的争议。……