吕静

摘要：为了减轻教育经费的财政负担，学校的各项经费支出都要由学校自行筹措部分经费。而在学校筹集资金有限的情况下，民间参与建设教育设施的需求应运而生，但民间参与校园建设最大的考虑只不过是合理的利润，大学学生公寓自给自足、需求高等特点已成为私人投资建设的一种投资选项。本文从市场和财务方面深入分析民间参与校园公寓BOT项目融资的可行性。

关键词：学生公寓；BOT项目；项目融资

近十年来大专院校不论学生数及学校数均大幅增长，政府给予各级学校的经费有限，为顾及学生住宿问题及学校经费不足，因此引进BOT（Build-Operate-Transfer，即建设一经营一转让）方式来兴建学生公寓，将能帮助学校解决住宿问题。本文针对高校学生公寓BOT模式的财务可行性进行分析探讨。

1.BOT项目融资模式的概念

BOT的全文为Build-Operate-Transfer，亦即兴建一营运一移转等三个阶段，BOT是指政府通过契约授予私营企业与政府签订合约，在政府特许限限内由特许公司自备资金兴建，兴建完工后由政府在某个年限内给予其特许权继续营运，以回收成本，并取得合理利润，期限届满后再把产权及经营权移转给政府。换言之，即政府借助民间财力及经营能力兴办公共建设，政府则给予相关的特许权确保其获利，作为回报合作的方式。其主体包含政府与民间业者（股东、投资人、专案公司、财务顾问、贷款银行、承包商、保险公司等），这些计划参与者彼此间的关系可由其所签订的合约显示出来。BOT模式具有减轻政府财政负担、提高营运效率及服务品质、分散政府投资风险、避免政府人事膨胀和使资金有效的运用的优点。

2.高校学生公寓BOT项目融资分析

由于政府财政紧缩，分配给各级学校的预算大幅地减少，以至于各级学校无法再以公务预算兴建学生公寓，提供给日渐增多的学生们住宿。学生住宿成为高校的突出问题，只有拓宽思路，积极融资，抓紧建设和开發，才能满足在校学生住宿问题，才能解决高校自身发展不能适应高等教育整体发展的问题。在高校学生公寓建设中存在着巨大的资本市场，而高校资金短缺的情况下，存在着巨大的融资压力和投资空间，预期收益也非常可观。因此近年来将学生公寓以BOT方式委托给民间来投资办理，通过项目融资的方式，吸收民营资本参与建设和经营，以期促成校方与投资单位的双赢已成趋势。由于项目融资主要是靠项目的现金流或资产来偿还债务，高校学生公寓项目有一个重要的学生住宿收费特许权，用特许经营权质押进行项目融资。由于学生公寓住宿的收费是采用高校直接收取的办法，只要学生住宿率达到一定的要求，项目就有稳定的现金流入，使得高校回避债务风险。BOT项目融资模式的优势和特点完全能满足高校学生公寓建设项目融资的需要，项目融资的B解决了高校进行学生公寓建设资金紧张的问题，0又解决了高校学生公寓完全社会化所带来的一系列问题，同时，在协议期满后可以明显看到高校资产的增值，T可以使各高校根据现行高校学生的住宿政策灵活采取不同的方案，在运营期间加强管理，提高服务水平和质量，就能达到明显的经济效益。在协议期高校以学生住宿收费偿还债务，协议期满后又能完整接收整个高校学生公寓项目。

3.财务效益可行性评估指标分析

在市场评估和工程技术评估的基础上，从私人投资者的角度模拟私人投资的财务计划。作为判断私人投资可行性、政府投资额度和风险分担的重要依据，促进私人投资，确保政府利益有重大影响。公共建设往往是一个大型项目，需要大量资金，施工期长，运行成本回收时间比较长，所以当私人参与BOT计划时，资金来源、自我补偿、回报率是必须考虑的三个要素。在一般投资计划案例中，财务可行性计量包括对民间投资收益的分析，以确定投资计划的可行性，银行融资利益分析，以确定贷款的可行性，以及使用灵敏度分析来规划未来的风险。

评估投资效益一般常用现金流量分析法（DiscountCash Flow，DCF），而本文财务分析的评估方法也采用现金流量分析法，分析效益指标则使用自偿率（SLR）、净现值（NPV）、内部报酬率（IRR）、回收年期（PB）、折现后回收年期（DPB）及融资可行性指标的偿债比率（DSCR）、利息保障倍数（TIE），来评估研究个案的投资效益。在进行公共工程建设方案的决策时，须规范一套合理的评估准则，作为主办机关的决策依据；而不同的参与部门所重视的评估观点亦不同，因此，在进行计划的财务评估时，须从不同参与者的角度进行各项分析。

（1）回收年限法（Payback，PB）

回收年限在计算净现金流量分析中，回收总成本所需的时间，即计划净现金流量开始为评估资本投资回报率所需的年数，以此来判断投资计划的优劣，回收年限越短，表示方案的时间风险愈小，计划的可行性越高，使资金运用更有效率。

（3）净现值（NPV）

各年现金流入现值，扣除各年现金流出现值的差额，亦即净现金流入的现值。NPV≥0为可行计划，且净现值愈大，方案的效益愈佳，接受该计划。NPV<0为不可行计划，拒绝该计划。

（4）内部报酬率（IRR）

计算净现值等于0时的折现率，其为评估整体投资计划报酬率的指标，相当于可行计划的最低收益率底限。IRR大于计划的资金成本率即表示净现值大于0，为可行的计划。IRR小于计划的资金成本率即表示净现值小于0，为不可行的计划。

（5）获利率指数（PI）

计算未来现金流入现值除以原始投资所得到的比例关系，其概念为投入一单位成本所能获得的现金流人。若PI>I，表示营运时期的现金流量折现值大于兴建时期之兴建流量，应接受此计划。该指数越高，表示计划的获利能力越高。

（6）自偿率（SLR）

营运评估期间的净现金流入现值总和除以兴建期间工程建设经费现金流出现值总和。自偿率>1，财务完全自偿。介于0-1之间，不完全自偿，需政府协助。其计算公式：SLR营运评估期间的净现金流入现值总和/计划兴建期间的工程建设经费现金流出现值总和×100%。

（7）分年偿债比率（DSCR）

还款年期税前息前折旧及摊提前盈余除以年度负债之摊还本金与利息。放款银行融入风险考量后，债务保障比率需达到1.2以上，才有融资的可行性。其计算公式：DSCR=（当年的税前息前折旧及摊提前盈余+折旧摊提）/（整年度负债之摊还本金+利息）×100%

（8）分年利息保障倍数（TIE）

税前息前净利除以当期利息支出的比例。放款银行融入风险考量后，债务保障比率需达到2以上，才有融资的可行性。其计算公式为：TIE=税前息前净利/本期利息支出。

4.高校学生公寓建设BOT项目融资的效用

随着招生人数的不断扩大，由于学生住宿人数的增加，解决高校学生公寓项目的建设和改造，迫切需要更多的社会资金、民营资本参与公寓项目的建设，有利于减少政府和高校直接的财政负担和债务风险。采用项目融资方式建设高校学生公寓，将经营权留给高校的后勤公司，采取非标准融资过程。承包商在经营期内只拥有项目所有权，高校支付固定回报金，以项目的收入偿还，在高校财务上完全能够承担。