孙旭东

上市公司如何才能更好地回报股东是投资者热衷讨论的话题，我注意到，近来认同回购的人越来越多。例如，但斌先生在微博中呼吁贵州茅台（600519.SH）向苹果公司学习，“茅台应该专注于主业的白酒经营，同时利用自身的估值溢价，在行业再次出现低估的时候，整合中国的优质白酒和品牌，或者在资本市场上像苹果公司一样，大比例买入自己的股票。” 再例如，张化桥先生在为一本书写的推荐序中写道，“此书简单易懂。它讲了8家美国上市公司在过去40—50年内持续为股东创造超高收益率的故事。这8家公司有以下几个共同点。长期地、大量回购自己的股票” 这本书就是威廉·桑代克所撰写的《商界局外人——巴菲特尤为看重的八项企业家特质》。 变通是最重要的 虽说这本书“简单易懂”，但其真髓却也不是那么容易得到的。请看下面的观点： “无独有偶。哈佛大学商学院教授威廉·N·桑代克（William.N.Thorndike）花费将近10年的时间进行实证研究，组织一批学生广泛搜集资料，挖掘出过去几十年来美国资本市场上为投资者提供回报最丰厚的8家公司。他们的研究结果发现这8家公司相对于其他上市公司有很多特点，其中之一竟然也是从不分红。” 这篇文章的作者试图以此证明“很多优秀公司选择不分红”。对此，我颇不以为然。如果让我来总结书中8家公司CEO的特征， 我认为是——在坚持股东价值最大化原则的前提下，灵活变通地使用各种方法。因此，不分青红皂白地照搬他们的具体方法并不是好的选择。……