王娟

（武汉科技大学 湖北武汉 430081）

摘要：我国的资本市场虽然发展较快，但起步时间晚于欧美国家，发展时间更是较为短暂，因此有许多不成熟之处。由于多种原因，在我国的资本市场中，造成了上市公司的融资结构往往存在着股权融资比例过大的问题。股权融资比例过大，会影响企业的经营效率，无形中提高了企业的运营风险，进而使投资者的利益无法得到有效的保护，损害投资者的利益。[1]本文针对我国上市公司普遍存在的股权融资结构问题，就股权融资成本和风险控制这两点进行探讨，对合理控制股權融资成本，降低风险，提高投次收益提出建议。

关键字：上市公司；股权融资；成本；风险控制

由于历史原因，我国的资本市场是在现代改革开放后才逐渐形成的。改革开放后，西方的资本经营理念传入国内，一时间，公司上市成为了各大企业的经营目标。经过不断的探索和发展，我国的企业对资本市场的运作模式已经有了一定的认知，也不在盲目的追求上市，尽管如此，目前由于资本市场不成熟等因素，我国的上市公司普遍存在股权融资成本比例过大的问题，进而增加了经营风险。

一、 我国上市公司股权融资成本结构

我国上市公司的股权融资成本，分为显性成本和隐性成本两部分，其中股权融资的资本成本，就是上市公司的股权融资成本，也可以说是股权融资所要付出的代价，这就是一种显性成本。[2]这部分成本主要包括筹资费用和资金占用费用，其中筹资费用主要指在进行融资的过程中，公司需要支付的各种费用，如律师费、公证费、广告费、担保费等等。占用资金所发生的费用就是资金占用费，主要包括公司向股东支付的股息和红利。

而隐性成本则是指代理成本，如寻租成本、机会成本和有效市场下信息不对称成本等。这些隐性成本主要是由于我国资本市场正处于发展之中，市场不完善，其约束力量与市场的配置资源不相匹配，无法发挥出真实的功能，使上市公司在股权融资过程中，信息无法真实传递，进而产生了一系列隐性成本。

二、我国上市公司股权融资成本结构存在的主要问题

在上市公司中，对股权融资中资金占用费用的大小起决定作用的是股利支付率，也就是说，股利支付率直低，股权融资成本就越低。实际上，目前我国有相当多的上市公司多年不分股利，或者是象征性的分红，因此股利支出部分，对上市公司的成本影响不大。这就导致了我国上市公司在股权融资中，显性成本较低，这也是导致各类公司不顾实际情况，争相上市的根本原因。

我国的上市公司显性成本低，但隐性成本却一直高居不下。造成这一结果的原因，主要有以下几个方面：

1、 融资中介成本高

企业要上市，就要发行股票，而股票的发行要经过很多工作，从申请开始，要经过策划、改制、评估、审计、公证、准备文件、股票承销等步骤。这些工作并不由上市公司自己完成的，而是由中介代理机构代替上市公司进行，直到上报中国证监会。目前我国的中介代理行业很不规范，大部分中介代理机构漫开要价，进而增加了股票发行的代理成本。

2、寻租成本

寻租又叫竞租，是指在没有从事生产的情况下，为垄断社会资源或维持垄断地位，从而得到垄断利润（亦即经济租）所从事的一种非生产性寻利活动。寻租成本是行政干预导致租金成本产生的结果。[3]由于我国的公司在上市中普遍受到地方政府或有关部门的行政控制，政府运用强制手段干预市场，使企业处于不平等的市场竞争环境中，这就导致了企业正常逐利的过程受阻。为了追究求利益最大化，通过各种合法或非法行为保证垄断地位，这就造成了资源价值的纯粹损失。寻租现象在我国的上市公司中屡禁不止，但这些上市公司往往为要付出极高的寻租成本。

3、 资本机会成本

上市公司为了追求股权融资，而选择放弃其他融资方式所付出的成本，就是资本机会成本。在上市公司选择了股权融资后，就等于放弃了其他融资方式，如银行贷款，这是一种可因利率降低而减少支付利息，进而节约成本的融资方式。选择股权融资，在放弃其他融资方式的同时，也放弃了税收减免的机会。我国税法规定，企业支付贷款或债券利息，可以在税前利润中扣除，这样税基就会变小，也就是说企业可以少交税。这些原本可以降低的成本，都是上市公司在选择股权融资时增加的资本机会成本。

三、降低股权融资成本，控制企业经营风险

1、完善我国的上市公司治理机制

由于对上市公司股权融资方面的管理秩序混乱，监管制度的不健全，使市场监管力度不强，对一些违规企业更是缺乏约束力，才使这部分上市公司有机可乘，趁机为追求利益而进行违规操作。[4]所以加强对上市公司配股、增发新股等行为的市场监管，对上市公司的融资行为进行规范，同时完善对上市公司股权融资行为的监管制度已是刻不容缓。

市场监管部门应建立多指标考核体系，对增发新股的上市公司进行全方位的考核，防止上市公司为满足配股需求而操作利润。同时，目前对配股的审批是单一时点控制，这一点应改为全过程监管，对公司配股之后的行为，进行更加严格的跟踪审查。通过这两个方面对配股公司在资金使用方在进行约束，使资金的使用效率得到提高。

2、构建有效的资本市场

任何时候，一个健全的资本市场，都是保证上市公司正常运营和获利的基础。而我国目前的情况是，无论是上市公司本身，还是资本市场这个大环境，都存在着相当多的问题和漏洞。而我国的资本市场因相关法律法规的不健全，导致了市场监管机制的不健全，一方面一刀切的监管方式所监管对象不明确，浪费了许多人力物力，另一方面是导致监管部门在对市场气管监管力度，在发生利益纠纷时，往往难以起到监管作用。

除了监管方面，我国的资本市场由于发展结构的不平衡，也导致了许多问题的存在和发生，使上市公司在融资时，可选择的融资方式不多，这也是导致上市公司更青睐股权融资方式的重要原因之一。[5]针对这方面，需要进行改善的关键要点是：第一，由于缺乏完善的市场退出机制，使资本市场难以发挥出优胜劣汰、优化资源配置的作用。因些建立完善的上市公司退出机制，使资本市场发挥出应有的功效已迫在眉睫。第二，大力发展债券市场，制衡股票市场。在成熟的证券市场中，公司通过债券融资，一般为股票市的3-10倍。但在我国，由于债券市场的流通性差，缺乏统一性，利率没有市场化等问题，导致债券市场的发展成熟度远远比不上股票市场。因此，也制约了资本市场的完善和成熟。

结束语

通过以上分析，可以总结出目前由于我国的资本市场不完善，使上市公司偏好股权融资，使股权融资出现过度现象。虽然股权融资对于企业的经营机制转换有一定的帮助，但是在防范风险方面，股权融资并没有发挥其优势，甚至引发了一系列隐患，反过来制约资本市场的发展和成熟，同时也使投资者承担了大部分本不该产生的风险，随时可能会受到损失。从目前我国上市公司的股权融资方式来看，应大力发展债券融资，使股权融资和债券融资以及内部融资等几种融资方式相结合，增加资本市场成熟度，完善各方面政策制度，才能使上市公司的风险防范增加保证机制。

参考文献：

[1]徐伟，顾有宝.上市公司股权融资成本及风险控制[J].会计之友，2010，（10）：77-80.

[2]于淼.烟台万华聚氨酯股份有限公司融资结构及其风险控制研究[D].山东科技大学，2012.

[3]缪丹.中国上市公司资本结构和控制权研究[D].西南财经大学，2005.