胡新良

【摘要】财务危机研究是企业管理的一个重要研究课题。企业的财务状况直接影响企业的整体运行，关系到企业的生存与发展。企业发生财务危机的原因包括来自外在的总体环境因素以及企业内部的经营管理不善等原因，而公司治理作为企业内部因素，是财务危机的根本原因之一。本文阐述了公司治理与财务危机的相关定义，从理论角度分析了公司治理对财务危机的影响，并通过实例证明了公司治理不完善势必会造成公司陷入财务危机。

【关键词】财务危机 公司治理

企业财务危机始于经营的失败，经营失败不外乎两种原因：一种是外部原因，如各种自然灾害、战争，企业所属行业形式的变迁，国内外经济、政治环境的变化等；一种是内部原因，如企业管理失控导致生产成本上升、经营者决策失误导致产品积压、投资失败等等。从震惊全球的美国安然事件，到美国世界通讯、泰科等会计舞弊丑闻，再到国内的银广夏、蓝田、五粮液调查门等丑闻事件，引发了国内外学者关于公司治理问题的思考，得出的一致结论是公司治理结构方面的缺陷是加剧企业的财务风险、导致企业的财务丑闻的一个重要原因。

一、公司治理与财务危机界定

（一）公司治理

公司治理由英文中的“Corporate Governance”直译而来，是通行于西方发达国家的一个概念。狭义的公司治理是指所有者（股东）对经营者的一种监督与制衡机制，即通过一种制度安排来合理地配置所有者与经营者之间的权利与责任关系；广义的公司治理则通过一套包括正式或非正式的、内部或外部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者之间的利益关系，以保证公司决策的科学化，从而最终维护公司各方面的利益。公司治理主体是以股东为核心的诸多利益相关者，公司治理的客体是由治理边界加以限定。公司治理机制包括激励机制、约束机制及决策机制，这些机制发挥作用的前提是存在合理的公司治理结构。公司治理结构包括内部治理与外部治理两个方面，内部治理是基于正式的制度安排，外部治理则建立于非正式的制度安排基础上。

（二）财务危机

财务危机是指企业明显无力按时偿还到期的无争议的债务的困难与危机，其范畴界定包括定性和定量两个方面。财务危机的定性描述分为四种情形，经营失败、无偿付能力、违约以及破产，而学者大多采取的企业发生财务危机的描述主要集中在破产清算或无偿付能力等方面；财务危机的定量描述国内与国外不尽相同，国内以中国证监会1998年3月16日颁布的“关于上市公司状况异常期间的股票特别处理方式的通知”中“因财务状况异常而被特别处理的公司”为依据来定量描述财务危机。

二、公司治理影响财务危机的理论分析

如前所述，企业的危机主要来自内部的因素，而公司治理正是通过在公司内部构造一个合理的权力机构，在股东、董事会和经理层三者之间形成有效的激励、约束和制衡机制，实现公司及利益相关者利益的最大化，以控制企业陷入危机的内部因素。以下从四个方面来分析公司治理对财务危机的影响。

（一）股权结构与财务危机

在股份公司的組织机构中，由股东组成的股东大会被公司法赋予公司最高机构的地位，股东治理作用的发挥也主要是通过年度股东大会或股东特别会议实现。在这些会议上，股东们对公司的投资计划、经营决策、债务发行、兼并等重大决策进行表决，同时，也参与董事会和监事会的选举，并有权检查和审批董事会和监事会做出的年度报告、股利分配政策以及下年度生产经营预算等。正是由于公司法赋予了股东大会的权力，股东有权通过“用手投票”或者“用脚投票”对公司的活动产生直接或间接的影响。持有较大比例股份的大股东或机构股东较多采用“用手投票”的方式，他们能通过在董事会中获取席位对公司的重大经营策略进行监督，促使公司向良好的趋势发展，以获取更多的收益，对公司价值产生了积极的影响；持有较小比例股份的小股东们在投资到另外的项目上能获取更大的收益时，可能会选择“用脚投票”的方式对企业的活动施加影响。所以适当的股权集中，可以维持主要股东持股的长期稳定性，促使这类股东通过股东大会的事前治理减少中小股东“用脚投票”的行为，减少由于公司控制权的争夺而导致公司价值的下跌，避免公司陷入财务危机。

（二）董事会结构与财务危机

董事会是公司治理的重要组成部分。董事会由股东大会选出的董事组成，是公司治理的核心，董事会是公司股东与经营组织日常事务的经理人员之间的联结，其对公司发展起决定性作用。董事会将部分经营权授予经理人，但保持着控制权，而董事会规模、构成、董事会本身的激励与约束机制等又影响董事会行使这控制权。

大规模的董事会，虽然能提供多角度的决策咨询、必要的资源等，但也会造成决策不及时、扯皮的现象；小规模的董事会虽然能解决决策不及时的问题，但也可能造成决策专断。资本市场讯息万变，决策的不及时，有可能直接导致企业错失良好的机遇，给发展埋下隐患；决策的专断，有可能出现不科学的判断，进而对企业的生产经营造成不利影响。

董事会可以分为内部董事和外部董事。内部董事一般持有公司一定比例股份或直接由股东派出，外部董事又称独立董事，是指独立于公司股东且不在公司中内部任职，并与公司或公司经营管理者没有重要的业务联系或专业联系，并对公司事务做出独立判断的董事，其主要有监督和战略管理的作用，是董事会对自身的约束，能在一定程度上保证董事会根据公司的委托人的利益行事，确保公司朝健康的方向发展。

股东与董事之间是一种委托代理关系，对董事的行为需要一定的激励和约束措施，才能促使董事会尽可能维护委托人利益，促进公司沿着好的方向发展。当对董事会的激励与约束机制不健全或不完善时，可能会出现企业的发展方向与经营活动一开始就偏向董事会自身的利益，从而偏离了股东的根本利益，甚至损害其他利益相关者的利益，导致公司价值下降，埋下诱发财务危机的隐患。

（三）经理层与财务危机

经理层是公司的经营者，其由董事会聘用、对董事会负责，并有权聘用各级经理、组织实施董事会的各项决议、投资决策、经营计划等，其直接执行企业的各项经营活动，对企业的经营业绩直接发生作用。经理人员处于企业的特殊地位，为信息的接受、过滤和发送中心，由此产生“信息不对称”问题。委托代理理论认为，公司治理的中心问题就是解决代理问题，其假设经理人是“自利代理人”，而又由于“信息不对称”问题的存在，当经理人自身利益与公司利益不一致时，其能在最大限度维护自身利益而损害公司利益，使公司陷入困境。而现代管家理论则认为，经理人既有可能是自利的代理人，也有可能是无私的好管家，经理人作为理性的人，在接受委托经营管理公司的过程中，追求的层次不仅为物质满足，也有荣誉与成就方面的动机，在自身利益与公司利益不一致的情况下，出于对自身尊严、信仰以及精神境界的追求，有可能宁愿牺牲自身利益而确保公司利益，成为公司的好管家。

三、关于公司治理影响财务危机的几个案例

（一）股权结构不健全导致的财务危机

江西纸业股份有限公司是我国纸浆造纸行业的大型骨干企业和9家新闻集团新闻纸定点生产企业之一，1997年由原国有企业剥离后筹资2.41亿元上市，上市后几年企业的净利润稳定在3500万元至5500万元。然而不到5年时间，江西纸业又陷入严重亏损。导致该企业陷入财务危机的根本原因，在于运作不规范，公司治理结构不健全，江西纸业集团（剥离上市后剩余资产组成，江西纸业大股东）与江西纸业实际上是两块牌子一套人马，上市公司实际上变成了大股东的“摇钱树”、投资者的“黑洞”。

（二）董事会不“懂事”导致的财务危机

新疆啤酒花股份有限公司是新疆的骨干企业和新疆农业产业化龙头企业之一，1997年上市，总资产20多亿元。截至2003年，啤酒花对外担保决议总额高达18亿元，违规担保数额巨大，给企业的正常生产经营留下严重隐患。导致该企业陷入财务危机的根本原因，在于失职的董秘及无效的董事会。啤酒花有近10亿元的贷款担保决议没有公告，董事会秘书对此明确知情却隐瞒不报；另外，该企业未披露的担保都经过了董事会决议，董事们均知道并在决议上签名，违反了董事会应有的诚信勤勉的义务，并因其董事会决议对公司造成了重大损失。

（三）无人监管的总经理导致的财务危机

巴林银行于1762年创建，是世界上首家商业银行，其在金融街各方面都取得了长足的发展，对英国经济做出了巨大的贡献，在世界金融业中具有显赫的地位。尼克·里森是导致巴林银行破产的罪魁祸首，其1992年担任新加坡分行總经理期间，分行的实际交易及账户管理都由其一人负责，这样的职位安排利于里森隐藏自己的错误判断，由于不断的违规操作，总共给公司造成了8.3亿英镑的巨额亏损，导致巴林银行一夜间破产。导致银行破产的主要原因在于高层管理职责缺失，缺乏有力的监管和控制，部门权力形同摆设，监管不到位，致使总部不能及时的发现和制止错误的延续，使财务风险愈演愈烈，最终无法收场。

四、结束语

研究上市公司治理对财务危机的影响，无论对于投资者还是监管部门，或者对于公司本身，都有重要的意义。弄清公司陷入财务危机的深层次原因，对于对于政府监管部门监控上市公司质量和证券市场风险、保护投资者和债权人利益、对于公司管理者防范财务危机，都具有极其重要的现实意义。

参考文献：

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