文/郭彤，上海大学

影响我国黄金期货价格的因素研究

文/郭彤，上海大学

本文摘要：2008年1月9日，黄金期货在上海期货交易所上市，研究我国黄金期货的价格因素对促进我国黄金期货市场的完善具有重要的参考价值。本文先定性的分析黄金期货价格的影响因素，然后分别从我国黄金现货价格、纽约黄金现货价格、石油价格三个因素进行系统和详尽的说明和回归分析，利用RStudio对中国黄金期货价格的影响因素进行实证分析，并得出了一些结论。

黄金期货；影响因素；回归分析；R语言

2008年美国次贷危机爆发，世界范围内的金融市场都受到了严重的影响，股票市场年初疯狂上涨，年底出现暴跌的状况，大宗商品市场也是如此，但是黄金由于其投资避险的特殊属性，价格一直在稳健上涨，特别是金融危机爆发后，黄金交易火爆。2008年1月9日，黄金期货在上海期货交易所首次挂牌交易，丰富了我国黄金市场的交易方式。

黄金期货的出现，弥补了我国黄金市场发展的不完善，丰富了我国黄金交易市场和商品期货市场。黄金期货不但具有套期保值的作用，而且由于其特殊的抵抗通胀的属性，在投资组合的构建中非常有价值。黄金持有厂商可以透过参与黄金期货市场，对自己的存货进行套期保值，个人也可以参与到黄金期货市场的交易当中，抵抗通胀风险，获取经济利益。但是期货市场毕竟风险很大，因此对我国黄金期货价格的影响因素进行研究非常有意义。黄金期货具有期货都有的价格发现和套期保值功能，黄金又是一种特殊的标的物，又具有商品属性、货币属性和投资避险属性。分析我国黄金期货价格决定要素，对于指导黄金类生产商进行套期保值和投资者合理运用黄金期货避险功能具有重要的作用。

1 黄金期货的概念和特点

1.1 黄金期货的概念

黄金期货是指以黄金作为标的物的期货交易品种之一，规定到期日以世界黄金现货的价格进行交割。投资者购买黄金期货的收益为现货价和交割价之间的黄金差价，交割日平仓。黄金期货具有灵活性和杠杆性。

1.2 黄金期货市场

美国纽约黄金期货市场发展最为成熟、不仅交易量大，而且交易也非常活跃，对世界影响很大，是世界最大的黄金期货交易市场。2008年我国黄金期货在上海期货交易所上市，黄金期货市场也有每日的涨跌幅限制，价格波动不得超过上一个交易日的±5%。

2 我国黄金期货价格影响因素的理论分析

2.1 黄金现货价格

现货价格是期货价格的基础，随着时间的推移，二者价格会趋于相同。黄金作为黄金期货的标的物，必然是影响黄金期货价格最重要的因素。影响黄金价格的各种因素也必然会对黄金期货的价格产生影响。黄金具有商品属性和金融属性。由于商品属性，黄金期货价格会受到黄金供求关系的影响；黄金的金融属性变现在货币属性和投资避险属性，当世界范围内发生经济变动时，都会对黄金价格产生影响，进而影响黄金期货的价格。黄金现货价格越高，黄金期货价格越高。

2.2 美国黄金期货价格

美国的金融市场在世界范围内是最发达的，美国金融市场对全球金融市场都有很大的影响。伦敦对现货黄金影响很大，美国黄金市场以黄金期货交易为主。美国的黄金期货市场起步早，发展比较完善，交易量大，市场比较活跃。美国黄金市场主要由纽约商业交易所、芝加哥国际商品交易所、底特律、旧金山和水牛城共五家交易所构成。纽约商业目前世界上交易量最大和最活跃的黄金期货市场是。纽约商业交易所COMEX是美国第三大期货交易所，同时也是全球最早期的黄金期货市场之一。因此，美国黄金期货价格，即COMEX黄金期货价格，对我国黄金期货价格应该有比较大的影响。美元黄金期货价格越高，我国黄金期货价格也应当越高。

2.3 美元指数

美元汇率是影响金价波动的重要因素之一。由于黄金市场价格是以美元标价的，与其他商品一样，美元升值会促使黄金价格下跌，而美元贬值又会推动黄金价格上涨。美元强弱在黄金价格方面会产生非常重大的影响。美元指数(US Dollar lndex®，即USDX)，是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度。美元指数越高，说明美元越强，因此黄金价格下跌。美元指数与黄金期货价格应该呈反比关系。

2.4 石油供求关系

石油是一种重要的战略资源和大宗商品，作为一种商品，一方面受到供求关系的影响，另一方面，由于石油以美元标价，因此也会受到美元汇率以及通货膨胀率的影响。当美元升值时，石油价格下跌，反之，当美元贬值时，石油价格上升，这与黄金相同。通过对比历史上黄金价格和石油价格之间的关系，也可以看出，长期内，石油价格和黄金价格呈现正向关系。黄金期货与石油价格呈正向关系。

3 实证分析

3.1 变量的选取和数据来源

通过前文分析，我们也可以看出黄金期货价格的影响因素是多种多样的，先前的学者对我国黄金期货价格影响因素分析的也是多种多样，并且前面的学者也对自己提出的因素也给出了合理的解释和分析。结合前人的分析，美元指数与石油价格有很高的关联性，因此选取石油价格作为影响因素。本文选取黄金现货价格、纽约黄金期货价格、石油价格三个因素对我国的黄金期货价格进行关联性分析。

我国的黄金期货是2008年1月9日正式上市交易的，在黄金期货刚上市时，由于投资者并不是十分了解这个产品，投机心理和投资热情比较严重，在前期会有偏离理性的情况存在，从而使我国的黄金期货市场与国外的黄金期货市场分离，将这种情况纳入实证范围不具有合理性。因此我们对于数据时间范围的选取是从2014年9月——2016年2月的月数据，中间剔除了非交易日和节假日。

在选取黄金期货价格时，选取距离交割月最近那个月份的期货合约为代表，在进入交割月之后再选取下一个最靠近交割月份的那个黄金期货合约的价格作为所要选取的黄金期货的价格。黄金现货价格选择的是Au9995的收盘价。

3.2 简单回归分析

由于样本选取存在误差，首先根据普通残差与拟合值的残差图正态QQ的残差图、标准化残差开方与拟合值的残差图、cook统计量的残差图可剔除异常点。剔除异常值之后进行回归，得到下列结果：

由上述结果可知，我国黄金现货的价格对于黄金期货的价格具有显著的影响；而纽约黄金期货的价格对于我国黄金期货的影响不显著；石油价格对我国黄金期货的影响不显著。黄金现货、纽约黄金期货、石油价格都与黄金价格呈正向关系。

3.2.1 逐步回归

在自变量的选取过程中，我们往往会面对自变量的取舍这种难题，而当自变量选取出来后，选取的自变量过多和自变量对因变量影响不是很突出的问题，在实际计算过程中，也会给我们带来很多计算上的我国黄金期货价格影响因素研究麻烦和其他很多不必要的工作。所以在实际的建立模型过程中，我们就希望建立一个自变量少并且对因变量影响突出的模型，即一个既简单又合理的回归模型，所以在这里我们选择的是逐步回归法。

回归结果：

因此，逐步回归方程为cfuture=0.9461gold+13.4701，现货价格对黄金期货价格影响最大。这与我们的理论分析相符，毕竟期货价格与标的物的价格是紧密相关的。

4 实证结果分析

在本文中，从对我国黄金期货的价格影响因素方面入手，通过相关理论分析和实证研究，得出如下几点结论：

（1）中国黄金期货价格与黄金现货价格具有长期稳定的关系，而且黄金现货格对黄金期货价格的影响极其显著。

（2）从中国黄金期货价格和纽约黄金期货价格的检验中得知，二者关联关系密切，且呈正相关关系，我们在进行我国黄金期货的买卖过程中，可以适当参考纽约黄金期货的价格变化趋势。

（3）石油价格和黄金价格关系密切，应当关注二者的相关关系，充分考虑石油价格对黄金进行投资。

（3）逐步回归结果表明中国黄金期货价格最主要的影响因素是中国黄金现货价格。因此投资者在对黄金期货进行投资时候，应当关注黄金现货的价格，并利用期货进行套期保值。由于我国黄金期货市场存在过度投机，中国黄金期货的投资者在选择合约及数量时要慎重，以良好的投资心理，恰当的入市。