文/本刊记者 陈 杰

十年进化国内资本市场已日趋成熟

文/本刊记者 陈 杰

对于资本市场而言，几乎没有多少投资机构认为有所谓“资本寒冬”的存在，但对于广大急需钱的企业而言，却是实打实地经历了一场严酷的“冬天”。

或许，立场和认知上不同造就了观念上的完全对立，但随着2016的悄然过去，这种对立面的边界逐渐变得模糊起来了。从2016年下半年起，投资机构的投资热情逐步回暖，到2017年伊始这一势头依然强劲，这对于资本异常渴求的企业来说终于可以松一口气了，而投资机构则将更多的关注目光锁定在近十年来国内资本市场“进化”历程上，以期在当前新常态之下，探寻机构格局与资本机会。

日前，由投中信息主办，主题为“投资进化论”的第11届中国投资年会年度峰会给出了广大投资机构所需的答案。据悉，此次峰会聚集了数十位私募股权投资领域的领军人物、超150家上市公司及数百家投资机构的参与。峰会就“供给侧改革、股权投资快速进化”等话题进行了激烈的探讨。与会企业从不同维度洞察中国私募股权投资市场的10年“进化”历程，分析新形势下行业大方向，为各方参与者搭建交流平台，为资本市场探索更高效的投资策略。

投中信息创始人、首席执行官陈颉认为，人民币基金在今天已经成为市场中最为重要的力量。从募投退环节来看，人民币基金已经取代美元基金占据了绝对优势。在投资市场上，2016年，人民币基金投资了600多亿美元，美元基金投资了300多亿。A股市场有一个重要的有溢价的引擎。在国内的人民币基金退出获得的投资回报，无论是IPO还是并购，都会超过美股的退出溢价。

当前，中国资本市场正处于高速发展，多元化募集正挑战机构的募资能力；投资方面，市场规模在这十年间实现了质的飞跃；管理方面，机构从零开始，加大力度使被投资企业实现增值；退出方面，从单一IPO逐步演变为多层次资本市场，目前机构仍在不断探索高效退出渠道；投资机构的变化正在改写中国VC/PE行业格局。

过热的资本市场或迎来拐点

投资机构看到的不是“资本寒冬”，更多的则是资本“过热”所带来的风险。

从提高经济新陈代谢的角度来讲，让中小型创业企业获取更多的资金是一件好事。但问题是现在这股热潮就像过去暴风雨过境一般的房地产、钢铁以及股票投资一样，给人投资过于草率的感觉。

“确实，私募股权投资行业有一点过热了，所带来的后果就是行业鱼龙混杂，混乱的秩序有待梳理。受二级市场的影响，我估计从今年开始，股权投资会进入一个拐点的状态，不会那么热了，会有一些调整。”专注于医疗产业领域的仙瞳资本创始合伙人刘牧龙对此深有感触，他认为这一现象已经在医疗领域有了明显的体现。

“从宏观经济角度来看，经济新常态下以前驱动经济发展的三架马车投资、出口、消费现在缺了一架半，消费成为新的亮点，医疗产业从某种程度上讲也是特种消费行业，患者去医院就医，消费的是一种服务，也消费了医疗设备带来的检查、诊断等，本质上属于服务行业，总体上宏观经济对传统经济不是太有利。”刘牧龙表示，而近几年发展起来的移动医疗领域在整个创投行业已经处于过热的状态，移动医疗是让懂医疗的人来做比让懂互联网的人来做更好一些。在移动医疗领域经过初期的“高烧”以后，逐步会进入到一个真正有一些企业能够竞争胜出这样一个大浪淘沙的阶段。

但刘牧龙依然看好仙瞳资本所专注的医疗领域。他认为生物医药和医疗投资在中国最近五年以及未来的十年里会是一个非常不错的方向。此外，仙瞳资本与其他同类型企业有所不同，仙瞳资本来并不会以细分行业来定，而是先确定投资主题，比如像精准医疗、精准药物开发以及民生安全等等，然后根据确定的主题来选择合适的项目。其中比较有代表性投资就是精准医疗领域，在早期定义投资主题时所布局的项目发展都不错。

资本市场呼唤真正的价值投资

“相对于’寒冬’，市场过热才更值得我们关心。”维思资本合伙人刘冲也有相同认知，他认为，目前国内资本市场基本上是两种投资方式，第一种是概率投资，第二种就是集中投资。概率投资就是不太管好坏，而看准一个行业就广撒网式的投资，成功一家也就算是成功了，控制的是概率；而第二种就必须和产业结合在一起，必须了解并明白这个产业，寻找其中的拐点和机会，这属于更为精准的价值投资。

显然，“资本寒冬”之说应该适用于概率投资。在大众创新、万众创业的带动之下，手握大量热钱的投资机构也被人们的创业热情带动起来。两三年前的中关村创业大街就是最好的例证：一个局外来并不太看好的智能硬件项目身旁围着三五个带着钱来谈的投资人！如此“虚火”下，国内资本市场给人一种“病态”的繁荣感。随着这种“热情”的消退，“资本寒冬”也就来了临了。

“中国呼唤真正的一级市场价值投资机构。”刘冲坦言，价值投资擅长发掘被低估的产业和公司，通过产业链整合、与优秀管理层的积极合作提升标的内在价值、摊薄估值，最后达到“赚钱”的目的。价值投资的机构是行业的资源池和成就者，非依赖套利，而是将创业公司培育成为行业的整合者，从而获得回报。对于价值投资机构而言，这种“寒冬”或对机构在选择项目以及拿到更低估值方面或许更加有利。“对我们来说不是特别关注寒冬不寒冬，这就是一个概念，对我们来说，影响就是有泡沫的时候估值会高，项目或团队对资本的预期就会高。所以，所谓的寒冬或许是一件好事儿，价值投资者不会扎堆投资的，优质的项目团除对估值反而不会作过高的期望，价值投资者的机会也就来了。我们的思维方式和逻辑就是：贪婪的时候恐惧，恐惧的时候贪婪，而在大家恐惧的时候价值还是在那里放着的。”

据了解，维思资本团队进入中国市场14年，品牌独立运行7年，坚持价值投资、恪守投资标准，像“播种机”一样有条不紊地运，在2016年这个被公认的“资本寒冬”迎来了回报和退出的高峰。

刘冲表示，真正的价值投资者更希望自己所投的这个企业真的有商业专卖权，有核心的竞争力，能够在价值链中站得住。同时，投资人也得想想除了钱之外，自己到底能给企业带来什么？需要通过钱的变化还有一些附带的东西，比如产业的整合能力，资本方能帮企业通过一些数据的结合形成一个生态圈，找到更符合商业本质的逻辑和生意，甚至帮企业直接做一个市场。

而这些，才是成熟的市场上成熟的投资机构该做的事情。