洪灝

在新的监管下，银行资产负债表外先前隐藏的风险将归表，必将使银行的融资成本上升，最终传导到实体经济。因此，在新的监管框架里，风险必将重新定价。

最近中国的银行业监管正在升级，一系列的银行业新规实质上是为了让银行正确地反映其信贷的风险。在过去几年中，银行一直在把资产负债表上的风险转移到表外，以规避监管和风险拨备。因此，银行，特别是中小银行，能够迅速扩大其资产负债表。

随着表外风险逐渐归表，银行的风险拨备和融资成本必然会上升。此前，这些表外风险被隐藏起来，未能得到合适的反映。风险溢价被压制，进而压低了中国经济的资本成本，使中国的资产估值相对于基本面和风险决定的价值更贵。随着银行业监管的不断加强，之前扭曲的风险定价模式将会正常化。

中国市场风险重估的过程将是循序渐进的。正如监管部门反复强调的，“处置风险要讲究策略和艺术，不能因为处置风险而引发新的风险”。 上海市场的风险溢价仍可以徘徊在其长期平均水平。因此，具有低风险溢价、高风险偏好的内地资金通过“港股通”南下进入香港市场。理论上，这种低风险溢价资金的介入应该压低了香港市场的风险溢价，造成了目前市场极度乐观的表象。这是解释香港异常低风险溢价的一个假设。

自2011年年中欧债危机时期以来，中国信贷增长的速度开始超过广义货币供应M2的增长。信贷和货币供應增速之间的差距自2015年以来进一步显著扩大。……