蒋恒+于英杰+孙蕴

摘要：本文对我国融资租赁行业发展现状及特征进行了分析，归纳了我国融资租赁行业信用风险的主要特征，并总结出在实际进行评级过程中影响融资租赁公司信用水平的主要影响因素。

关键词：融资租赁 售后回租 息差 资产分布

行业基本特征及现状

我国融资租赁的历史从20世纪80年代初开始，经过早期发展、风险爆发、行业整顿等阶段后，在21世纪随着新监管政策的落地进入了全新的发展时期。2015年末我国租赁业合同余额为4.44万亿元，位居世界第二，融资租赁成为仅次于银行信贷的第二大融资方式。在我国经济持续发展及政策的大力支持下，我国融资租赁行业经过三十年的快速发展，行业规模不断扩大，新型融资渠道蓬勃发展，主要特征呈现如下。

（一）行业面临良好的发展机遇，市场空间较大，行业规模不断扩大

据央行统计，2015上半年我国近80%的社会新增融资来自银行体系，具体表现为人民币贷款、外币贷款、委托贷款等。融资租赁是社会融资结构中的新生力量，能够有效补充银行为主的融资体系，以中小企业为服务主体，为经济发展注入活力。因此，在社会融资及结构转型期，融资租赁业有望迎来良好发展机遇。同时，我国租赁渗透率仅为3.10%，与发达国家有着显著的差距，未来市场发展空间较大。租赁行业合同余额自2007年的240亿元增长至2015年的4.44万亿元，年复合增长率达92.04%，我国融资租赁行业增长强劲。

（二）金融租赁企业数量相对较少，资产规模大，售后回租为主要形式

我国租赁企业分别归属商务部和银监会监管。商务部监管的融资租赁企业规模小，增长快，数量大，占全部租赁企业总数近99%，平均注册资本低于5亿元。银监会监管的金融租赁对发起人要求高，审批通过比较难，规模相对比较大，平均注册资本28.89亿元。主要的大型租赁企业多由银监会监管。金融租赁公司发起人以银行为主，客户通常来源于银行自身客户，租赁标的以大型设备设施为主，有超过一半为飞机、船舶、设备和基础设施，因而资产规模在行业中比重达50%。我国融资租赁业务种类主要分为直接租赁和售后回租，售后回租是主要的租赁安排形式，占市场总量的70%以上。（三）行业集中度低，兼并重组频繁，融资租赁公司竞争激烈

2015年末，我国融资租赁公司4508家，注册资本总额1.52万亿元，呈现业内公司数量多、中小型企业比重大的特点，行业集中度偏低。从细分市场来看，金融租赁企业侧重于大型设备领域（如工银租赁以航空、航运和大型设备作为三条业务主线），对资本金要求较高，企业数量较少，内部竞争有限。而在商务部监管的外资租赁公司与内资试点租赁企业间，其覆盖的客户重叠，同质化竞争较为严重。自2011年以来，对国内融资租赁企业发起的兼并收购交易金额增长迅速，2015年交易金额达69亿元，行业兼并重组频繁。

（四）传统融资渠道议价能力弱，新型融资渠道蓬勃发展

我国融资租赁公司资金主要来源于银行贷款，银行都有内部的打分评判机制，以分定评级，由此确定融资成本，因此银行贷款利率定价穩定，租赁公司议价能力较弱。金融租赁公司依靠银行背景在融资成本方面拥有较大优势，而缺乏强实力股东支持的民营、外资租赁公司处于融资劣势。2014年11月，证监会发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，将租赁债权纳入基础资产范围，取消事前行政审批，为租赁公司提供了新的融资渠道。目前融资租赁资产成为资产证券化业务中重要的标的资产。截至2015年12月31日，交易所ABS存续255只，其中77只产品的基础资产为租赁租金，发行总规模761亿元，占总体比例的27%，融资租赁ABS发展迅速。

（五）不同融资租赁公司产生息差分层，利差下行

目前不同类型融资租赁公司利差出现分层，其中金融租赁公司最低。结合上市公司披露数据，大致得到各类型融资租赁公司利差水平，商务部监管的中小型租赁公司在3%～4%，商务部监管的大型租赁公司在3%左右，金融租赁资本回报率（ROA）低于非金融租赁，净利差在1.5～2.5%。

息差分层主要由各租赁公司风险收益匹配原则导致，金融租赁企业对接大型项目，安全性强，息差较低；中小型租赁公司以中小企业为主，风险较大，息差较高。

从利差走势来看，2011年以来利差呈下降趋势，主要受到三方面原因影响：一是同质化竞争，对于高质量项目，还面临来自银行的竞争，压缩了租赁公司的利润空间；二是经济下行期，租赁公司为降低资产风险，倾向于选择安全性高的行业领域，收益率降低；三是近年来货币市场处于降息通道，而融资租赁公司负债端的成本刚性强于资产端，利息下降导致息差收窄，降息对行业利差水平有较大负面影响。

融资租赁行业主要信用风险特征

（一）行业成熟度较低，缺少全面完善的法律及监管体系，政策环境变化将对行业的整体信用水平产生深远影响

综上所析，我们认为我国的融资租赁行业对国民经济各行业的覆盖面及市场渗透率远低于发达国家水平，行业集中度偏低，目前尚处于发展初期。同时，我国租赁的法律法规体系尚未完善，缺乏政策引导和统一的行业管理。当前法律法规不能及时反映出该行业发展的特点，不足以解决融资租赁业务、租赁企业经营中遇到的法律问题。央行通过“融资租赁登记公示系统”对融资租赁企业提供非强制性登记。目前租赁公司登记率较低，信息不对称引发的违规操作时有发生。在2015年之前，官方信用数据访问仅向金融租赁企业开放，其他租赁企业无法接入该数据。这使得向中小企业或信贷历史较短企业提供租赁服务较为困难。融资租赁公司缺少全面完善的法律及运营框架，增加了业务成本和风险。此外，行业监管分散化也造成同行业不同性质的企业分别适用不同的规定，在市场准入、业务开展、监管等方面存在一定的差别。我国融资租赁行业在法律法规、行业监管、税收等方面的政策环境均有待完善，未来政策环境的变化将对租赁公司的发展乃至整个行业的信用水平产生深远影响。

（二）租赁行业对经济周期以及行业景气度冲击的敏感度较高，融资租赁企业的租赁资产分布及客户集中度影响信用资质

融资租赁行业的主要服务对象是实体经济部门，目标客户涉及多个行业。宏观经济的周期性变化会使绝大多数行业内企业的经济行为、财务以及信用状况随之波动，进而导致融资租赁公司的资产质量、风险水平、经营业绩也呈现出周期性特征。目前国内信用风险暴露加快，钢铁、煤炭、机械等行业违约事件不断爆发，对融资租赁企业的经营也造成了冲击。

租赁企业的基础资产和客户集中度较高；相比银行而言，租赁行业对于经济周期以及行业景气度的冲击更加敏感。伴随我国实施经济结构及重心调整，未来上述波动性可能会进一步加大。此外，租赁期内不同资产类别或同一资产类别内不同承租人自身在战略、经营、公司治理、内部控制及财务政策上存在较大差异，导致同一行业内各承租人信用风险不一，从而影响个别租赁资产的财务表现，这种情况令租赁公司业务也存在受单个违约事件冲击的风险。因此，考察融资租赁企业的租赁资产分布及客户集中度，是判断公司信用资质的重要方法。

（三）融资租赁行业是典型的资金密集型行业，资本实力、融资能力是决定融资租赁公司竞争力的关键因素

融资租赁是以融物而达到融资目的的信用活动。融资租赁行业是典型的资金密集型行业，融资租赁公司如果没有相当规模的资本金投入就难以开展业务。融资租赁公司要扩大业务规模、形成可持续的盈利能力需要更大规模的资本金投入和通畅的融资渠道，因而资本实力和融资能力是影响融资租赁市场竞争力的关键因素。

这一点在判断银行系金融租赁公司的级别时尤为重要。银行系金融租赁公司依托于母行，在资本实力、融资能力上拥有先天优势，且银监会要求母公司承诺在租赁公司遭受损失时向其提供流动性支持并进行注资，强化了母行的支持力度。因此，对于银行系金融租赁公司，在信用评级时会更多参考母行的信用水平给出金融租赁公司的信用等级。

（四）融资租赁行业是风险密集型行業，风险管理能力是支持租赁公司信用状况的核心驱动因素

融资租赁行业也是风险密集型行业，租赁公司的服务对象涉及多个行业，且关系到出资人、出租人、承租人和设备供应商等多方利益，风险管理能力对融资租赁公司业务的稳定性及盈利能力产生重大影响，是支持租赁公司信用状况的核心驱动因素。融资租赁公司因监管政策、经营理念、承受风险能力的差别而具有不同的风险偏好，因而不同类型的融资租赁公司在风险管理策略上会有所差异。目前，在行业分散化监管的模式下，金融租赁公司作为金融机构，受到银监会的严格监管，银监会参照银行相关的监管要求对金融租赁公司在内部治理、资本充足性、融资集中度、资产质量、经营规范以及关联交易等方面进行监管，金融租赁公司的风险管理能力普遍较好。其他租赁公司相较于金融租赁公司而言，面临的监管环境较为宽松，存在部分资产质量较差、风险控制体系相对薄弱、管理不够规范化等问题。如某租赁公司就成为东北特钢最大长期应付款的债主，2015年9月东北特钢破产，导致其申请破产重整。

总结

总体而言，当前经济及监管趋势将继续支持我国融资租赁业的强劲增长。在快速增长的同时，行业也面临成熟度不足、政策环境有待完善、易受经济周期及行业景气度冲击等挑战。在进行实际评级过程中，融资租赁企业的租赁资产分布及客户集中度、资本实力、融资能力、风险管理能力和母公司支持是影响融资租赁公司信用状况的主要影响因素。由于当前不同监管体制的存在，各租赁企业的信用状况存在进一步分化的基础，基于资本实力、金融租赁公司的信用级别中枢明显偏高。

参考文献

[1] 李思明. 中国融资租赁行业2015年度报告[M]. 北京：中国经济出版社，2016.

[2] 谢多. 中国企业债券融资后续管理案例[M]. 北京：中国金融出版社，2014.